云天化公布集团新重组方案。整体看，与原方案相比，剥离主要严重亏损资产，股本上限从原有21.37 亿股（含配套融资）降至16.69 亿股（取消配套融资），并大幅增加了磷矿石储量及产量。
    主要有如下变化：
    1，剥离亏损大户，评估值降22.8 亿元，少增发1.62 亿股。新合并范围包括云天化国际100%股权、磷化集团100%股权、天安化工40%股权、联合商务86.80%股权、集团直属资产（以上无变化）及三环中化60%股权（原100%，中化化肥持有40%股权不满意作价本次不注入，即不参与本次重组）；中轻依兰100%股权、天创科技100%股权本次不注入（两者合计11 年亏损1.58 亿元，净资产-3.32 亿元，原方案作价4 亿元）。考虑分红后相关资产评估值从160.7 亿元降至137.9 亿元，减少22.8 亿元，以14.10 元/股计，少增发1.62 亿股。
    2，原有配套融资方案取消。
    3，老三矿注入，保有储量增3 亿吨至6.95 亿吨（较原方案+79%），年产能从原方案的805 万吨增320 万吨至1125 万吨（+40%，将扩至760 万吨，合计1515 万吨，+88%）。由于老三矿（晋宁、海口、昆阳）扩大了矿区范围，其新采矿许可证正办理中，集团承诺13 年9 月30 日前办理完毕并承担相应费用。
    注入后 12H1 归属母公司净利润为6.18 亿元，12、13 年预测数为4.59 亿元、7.18 亿元，对应EPS0.27 元、0.43 元。其中注入资产12H1 归属母公司净利润7.98 亿元，12 年、13 年预测数为9.38 亿元、10.22 亿元。
    我们预计重组后 12-13 年EPS 0.28 元、0.48 元，维持增持评级。重组完成后，目前股价对应12-13 年PE 分别为43 倍、25 倍。由于原有玻纤及聚甲醛业务亏损拉低公司重组后盈利，使得PE 看上去偏高；但玻纤及磷肥盈利目前处于底部，需求好转后业绩弹性很大。维持增持评级。