报告摘要：
     净利润同比减少34.62%。前三季度公司实现销售收入527.21 亿元，同比微增1.32%；实现利润总额8.02 亿元，同比下降37.41%；归属于上市公司股东的净利润6.77 亿元，同比下降34.62%，对应每股收益0.48 元。其中第三季度实现收入189.98 亿元，同比增长7.88%，环比增加11.99%，净利润1.79 亿元，同比下降46.28%，环比减少16.21%，单季度EPS 0.126 元，略低于二季度。
     产品价格与加工费双降致使公司业绩下滑。2012 年，受国际经济不确定性增加，国内经济增速放缓的影响，铜价与加工费同比均有所下滑，前三季度国内铜现货均价仅为5.7 万元/吨，较去年前三季度均价6.9 万元/吨下降17.39%；另外国内外铜价波动造成负价差增大，也影响冶炼企业的经营利润和盈利水平，导致公司业绩同比下滑。考虑到铜二季度和三季度单季均价基本持平，我们判断公司三季度业绩低于二季度主要是因为三季度冶炼铜产量较二季度有所增加所致，由于冶炼加工费较低，冶炼铜基本不赚钱，整体拉低了公司的综合毛利率，前三季度仅为3.54%。
     铜价震荡，盈利还看副产品及自给率提升。我们判断铜价接下来还是会在目前价位震荡，公司盈利能力的提升还要依赖副产品黄金和硫酸，以及铜精矿自给率的提升。公司目前拥有铜金属量198.04 万吨，矿产铜金属量不到5 万吨，资源自给率仅为5.85%，明显偏低，是制约公司发展的瓶颈，亟待提升。
     预计公司2012 年EPS 为0.62 元。我们下调公司12-14 年EPS 分别为0.62 元、0.77 元和1.13 元，对应的PE 为28 倍、22 倍和15倍，维持“增持”评级。