投资逻辑 
    短期看弹性：项目启动带来13 年高弹性 
    项目延期启动导致12 年业绩预期下调：公司在上市前与大唐、神华在脱硫项目已达成合作意向，但是公司上市后由于两项目的进展延期导致市场对于公司12 年业绩预期大幅下调。 在手项目有望启动并逐渐投运，将带来13 年高业绩弹性：考虑大唐BOT 和神华EPC 项目明年启动概率较大，以及公司12 年新签项目大多会在13 年陆续建成投运，届时将会对公司13 年业绩带来较高弹性。 中期看估值：目前价位具备安全边际 
    在高弹性之后，在不考虑公司干法活性焦产业链的情况下，我们认为在进入14 年，中期看公司将逐渐进入以BOT 模式为主的稳定运营阶段。 作为稳定的脱硫脱硝运营商，具有明显的公用事业属性，对比国内运营商的估值水平，我们认为给予当年20 倍为估值中枢。 长期看干法活性焦产业链：好技术、大市场，利于未来估值提升 之前我们判断，中期在不考虑干法活性焦产业链的情况下，公司将逐渐进入稳定运营阶段，并享受稳定的估值中枢。 但如果公司未来成功的依托活性焦干法工艺打入煤电基地市场，并且成功将"EPC→特许运营→褐煤制焦"模式复制，将带来长期估值提升。 盈利预测、投资建议和风险提示 
    我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.366 元、0.807 元和0.987 元， 同比增速分别为5.54%、120.44%和22.27%。 公司目前股价对应的估值为45×12PE、20×13PE 和17×14PE，从估值来看，市场已经部分预期了13 年的业绩弹性。 但是我们认为公司在13 年高弹性后，中期会逐渐进入稳定运营期，而高弹性一般对应的估值波动较大，在逐渐稳定运营后，估值将回归合理中枢。 因此我们对于公司中期投资价值的判断，给予14 年进入稳定运营后的当年20 倍PE，考虑到13 年业绩高弹性，再给予20%的弹性溢价，目标价23- 24 元；长期估值提升还要看干法活性焦产业链的开拓进度。 由于弹性项目尚未正式进入公司，因此保守起见，给予增持评级，目前价位具有底仓配臵价值，若后续项目进展符合预期，中期可博取公司弹性释放带来的收益，长期可期待干法活性焦产业链打开新空间带来的估值提升。 风险提示：项目进展低于预期，利用小时持续下滑。