报告摘要：
    净利润同比增长7.00%，略低于预期： 2012年上半年，公司实现营业收入1.82亿元，同比下降10.55%；营业利润为5440万元，同比下降0.29%；归属于母公司的净利润为5030万元，同比增长7.00%。全面摊薄后的每股收益为0.17元，公司业绩略低于预期。
    脱硫建造业务萎缩，是业绩低于预期的主因： 2012年上半年，公司脱硫建造业务收入为5270万元，同比下降22.91%，是公司业绩略低于预期的主因。
    脱硫建造业务收入出现下滑，我们推测，一方面是由于电力行业脱硫工程容量在萎缩，另一方面公司在建的BOT项目，在建设期并未确认收入。脱硫建造业务毛利率为16.87%，较2011年下降了3.86个百分点。
    托克托电厂发电小时下降，导致运营业务收入和毛利率略有下滑： 2012年上半年，脱硫运营业务收入为1.29亿元，同比下降4.29%，毛利率为50.75%，较2011年下降了1.83个百分点。脱硫运营业务收入和毛利率均出现小幅下滑，我们推测，主要是由于托克托电厂的发电小时略有下降所致。
    公司为即将投运的BOT项目进行了人才储备，并新增合并了子公司，导致管理费用较去年同期增长了35.34%。
    预计公司即将进入快速增长阶段：1）预计公司BOT项目将于明年陆续投入运营，公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产有望在明年进入公司，预计2013年公司运营资产规模将由现在的480万千瓦扩张到1322万千瓦；2）公司干法脱硫业务有望于明年启动。此外，公司成立子公司康瑞新源进行褐煤制焦业务的研发和推广。褐煤制焦业务将成为公司另一业务补充。
    盈利预测和估值：下调公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为0.38元、0.81元、0.98元，对应PE分别为45.9倍、21.8倍、18.0倍。我们认为公司即将进入快速成长阶段，维持公司“增持-A”评级，预计6个月目标价为21元。
    风险提示：1）湿法脱硫建造业务继续萎缩；2）BOT项目投入运营的时间进度慢于预期