2012 年上半年公司归属净利润同比增长7%，增速偏慢，但符合预期。2012年上半年，公司实现主营业务收入1.8 亿元，同比下降11％，实现营业利润5440 万元，同比下降0.29%；归属净利润5030 万元，同比增加7%，折合每股收益为0.17 元，收入和利润增速偏低，但符合预期。此外，2012 年1-9月，公司预计实现归属净利润同比增长0%-10%，总体业务仍处于稳定状态。
     经济增速趋缓、部分项目滞后导致业绩压力较大，BOT 项目收益还需等待。
    上半年，受宏观环境影响，电厂利用小时有所下降，公司脱硫运营业务的收入和毛利率受到一定影响，而大唐796 万千瓦脱硫资产交割进程还有所滞后，为公司业绩提升带来压力。公司的脱硫建造业务在上半年主要还是结算之前项目，而新签项目以BOT 为主，在建设期无法确认收入和利润，导致公司工程收入较去年同期下降较多，需等待下半年新签订EPC 未来贡献收入。
     电厂利用小时下降影响运营毛利率，财务费用及税金的减少推动净利率提升。
    2012 年上半年，公司综合毛利率41%，同比下降2 个百分点；净利率为27%，同比上升4 个百分点。其中，脱硫工程毛利率的下降与项目结算的不同阶段有关系，而运营业务毛利率的下降则是由于电厂利用小时的减少。净利润的提升则主要是受益于财务费用的减少、银行理财的投资收益、资产减值减少、营业税金及附加下降、及增值税退税带来营业外收入的增加。
     关注项目进展，等待业绩释放，维持“审慎推荐”评级。目前，大唐796 万千瓦脱硫资产交割及神华干法项目开工时间尚未确定，公司2012 年业绩压力较大。如果大唐及神华项目均有望得到大力推进，公司BOT 项目也将陆续建成投运，带来2013 年业绩的高成长，建议密切关注公司项目进展，等待业绩释放。我们预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.40 元、1.03 元、1.26元，鉴于目前项目具体时间尚未确定，暂维持“审慎推荐-A”投资评级。