报告摘要：
    净利润同比增长4.63%：2012年前三季度，公司实现收入2.80亿元，同比下降11.76%；营业利润为8935万元，同比增长0.33%；归属于母公司的净利润为8094万元，同比增长4.63%，折合每股收益0.27元，基本符合预期。三季度单季，公司实现营业收入9818万元，同比下降13.91%；营业利润为3495万元，同比增长1.32%；净利润为3064万元，同比增长0.96%，折合每股收益0.10元。
    前三季度，公司收入出现下滑，原因在于：1）受到火电脱硫市场萎缩的影响，公司湿法脱硫业务收入出现下降；2）公司正在建设中的店塔、运城、云冈BOT项目，在建设期间未确认工程收入；报告期内，脱硫建造业务收入同比下降27.76%。3）受到宏观经济的影响，托克托电厂1-8#机组利用小时略有下降，脱硫运营业务收入同比下降5.73%。
    毛利率维持稳定，投资收益致净利润微增： 前三季度公司整体毛利率为40.90%，较去年同期下降1.48个百分点，主营业务盈利能力维持稳定。公司购买理财产品获得投资收益1038万元，导致公司净利润较去年同期略有提升。
    我们认为公司即将步入高速增长阶段：1）预计公司在建的店塔、运城、云冈BOT项目将在2013年陆续投运，该部分BOT项目合计356万千瓦；2）公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产，有望在2013年前后进入公司。公司运营资产规模将持续扩张。3）公司与神华胜利电厂签订的干法脱硫项目，预计将在2013年到2014年启动。在运营以及EPC业务的双重推动下，预计公司将进入高速增长阶段。
    盈利预测与估值：维持公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为0.38元、0.82元、1.01元，对应PE分别为46.2倍、21.4倍、17.3倍。维持公司“买入-A”评级，维持6个月目标价为24.6元。
    风险提示：运营项目的投运时间进度低于预期，导致公司业绩不达预期。