我们的分析与判断 （一）扣除三伊并表影响后，收入仍增长38% 即使没有三伊公司，公司原有业务前三季度的收入和归属净利仍有约38%和21%。三伊公司并表到三季度末约贡献8000万收入，假设三季度单季与中报披露的净利率一致，那么并表后三伊大约贡献了1200多万的净利润。前三季度公司营业收入同比增长46%，三季度单季同比增长48%，扣除三伊并表影响后，同比分别增长38%和36%。前三季度归属净利同比增长35%，三季度单季同比增长42%，扣除三伊并表影响后，同比分别增长21%和25%。 （二）并表公司销售费用导致营业利润增长缓慢 新产品的增加导致销售费用率的增加，等到公司产品结构稳定后，销售费用率将逐步下降。三季度单季销售费用率的提高是三季度单季营业利润下降和前三季度营业利润增长缓慢的主要原因。前三季度销售费用率18.40%，三季度单季销售费用率18.58%，分别同比增加0.56个百分点和2.75个百分点。假设三季度单季的销售费用率与去年三季度单季持平，那么三季度单季营业利润还有20%的增长。三季度单季母公司销售费用率仅为13.87%，同比下降0.5个百分点，因此三季度单季销售费用的增长主要来自于并表公司销售费用的增长。 （三）管理费用率继续下降、营运能力继续提高 三季度单季管理费用率下降2.8个百分点，延续二季度的下降。 营业能力方面，宏观经济增速在下滑，工业类企业营运能力直线下滑，公司营业能力继续提高。公司营业周期、存货周转天数和应收账款周转天数三季度单季同比分别减少158天、151天和7天。 3．投资建议 我们预计2012-2014 年盈利预测为0.75 元、0.90 元和1.08 元。我们对公司维持"推荐"评级。