事件：公司发布2012 年三季报，1-9 月实现营业收入13.74 亿元，同比增长46.25%；归属于母公司所有者的净利润1.25 亿元，同比增长35.23%；稀释每股收益0.31 元。其中7-9 月实现营业收入5.09 亿元，同比增长47.88%；归属于母公司所有者的净利润5450.55 万元，同比增长41.78%。
    业绩基本符合我们的预期。
    点评：
    公司第 3 季度收入、利润继续保持较快增长。公司第三季度的业绩延续了第二季度业绩的良好增长势头，我们认为公司作为技术领先的电力二次设备龙头，充分受益于智能电网全面建设期带来的二次设备高景气，未来业绩有望保持持续较快增长。
    电厂部分产品外购导致毛利率季度环比下降。公司3 季度单季毛利率为44.33%，低于1 季度的46.55%和2 季度的45.78%，毛利率呈环比下降趋势。主要原因是电厂业务增长较快导致部分电厂产品通过外购完成，从而产品盈利能力下降。但从整体情况看，今年前三季度产品的毛利率情况仍好于2008 年到2010 年这三年的情况。
    费用率季度环比上升，未来有望下降。公司3 季度单季期间费用率为36.66%，比2 季度高出3.38 个百分点，比上年同期高1.68 个百分点。今年前三季度与去年相比，费用率有所提升，主要原因为公司营销队伍建设投入、股权激励成本、增加研发投入及非同一控制下企业合并形成的无形资产摊销增加带来的销售费用和管理费用增加。我们认为，未来随着公司股权激励费用计提的完成、研发费用占比的可能下降以及销售效率的提高，公司三项费用率有望降低，从而提升盈利能力。
    电网外业务拓展顺利。公司积极开拓发电厂自动化系统、电力电子等电网外业务；电厂业务继续呈现快速增长态势；收购的三伊公司目前基本完成厂址的搬迁、业务和人员的整合，第三季度贡献的利润好于2012 年4 月10 日到2012 年6 月30 日贡献的591.45 万元净利润。
    盈利预测：我们维持公司2012~2014 年EPS 分别为0.77、1.01、1.29 元，给予公司2012 年27~29 倍市盈率，对应合理估值区间为20.79~22.33 元，对应10 月31 日收盘价（16.55 元）的2012 年PE 为22 倍。维持“买入”评级。