近期我们对四方三伊公司进行了实地调研，报告介绍了三伊的主要业务构成，认为公司依托技术优势，在钢铁深加工行业金属焊接及热处理市场可以继续保持稳定的销售收入，布局光伏、LED 等新能源产品市场，待市场好转会为公司提供较好成长动力，收购的负面效应因两公司特点较弱，我们对四方股份的此次并购行为给予肯定，维持四方股份审慎推荐-A 的投资评级。
    高频焊接领域的领导者。三伊公司在高频加热及金属高频焊接领域深耕多年，2011 年感应加热和高频焊机的销售收入达到2 亿元。其中热装及钎焊感应加热电源在2010-2011 年压缩机制造领域市场占有率为100%，带钢加热感应电源国内市场占有率超过70%，在钢管焊接领域综合市场占有率超过65%。
    公司完整的产品线以及领先的技术优势保证公司在此细分领域的主导地位。
    钢铁深加工行业的发展为高频加热设备提供发展空间。世界发达国家钢材的综合深加工比超过50%，而我国一般钢材的深加工比仅为10%-15%，深加工行业是钢铁企业差异化经营，改善赢利状况的重要发展方向。三伊公司高频加热及金属高频焊接技术属于深加工范畴，公司将在原有高频焊接的技术上，扩大熔炼和金属热处理的业务，深加工行业的发展为公司提供发展空间。
    硅料及宝石加热炉电源技术为公司未来提供成长动力。公司在单晶硅高频制备电源方面具有明显的技术优势，区熔炉加热电源已有使用，蓝宝石高频电源装置已在6 个蓝宝石生产厂家顺利投入运行，光伏市场的技术升级和国内分布式电源建设的启动，LED 市场的发展，将为公司高频开关电源业务带来成长动力。
    并购行为积极作用显著。并购有利于人才技术的快速储备，四方与三伊两公司文化融合阻碍较弱，对赌协议及购股行为约束并激励原有高管，两公司互补性强，三伊的生产场所为四方长期发展提供支持。
    投资建议及风险提示：我们预计2012 年至2014 年的EPS 分别为0.76 元、1.00 元和1.25 元，对应当前股价分别为23.5 倍、17.8 倍和14.2 倍，维持审慎推荐-A 的投资评级。风险主要来源于经济的持续低迷造成投资的下滑。