一、 事件概述
    杰瑞股份于10月26日晚间发布2012年三季报：前三季度实现营业收入14.95亿元，同比增长52.04%，归属于上市公司股东净利润3.99亿元，同比增长38.01%，实现EPS0.87元。其中三季度单季实现营业收入6.55亿元，同比增长67.49%，归属于上市公司股东净利润1.81亿元，同比增长60.51%，单季实现EPS0.4元。同时预告2012年度归属于上市公司股东净利润同比增长45-65%，稍超市场预期。我们预计12-14年EPS分别为1.37、1.92、2.54元，中长期配置价值突出，但鉴于目前估值处于高位，首次覆盖给予"谨慎推荐"投资评级。
    二、 分析与判断
    受益原油价格高位震荡，营收和净利润延续高增长由于原油价格保持高位，油气开采设备及服务业务仍处高景气周期，加之设备产能逐步释放（固定资产余额由年初的2.86亿元增长至4.17亿元），公司营收和净利润增速逐渐走出蓬莱19-3油田溢油事件的负面影响，营收和净利润累计增速从12Q1开始呈现逐季上行走势，营收增速由12Q1的41%上升至本季的67.5%（前三季52.1%），净利润增速由12Q1的4.2%上升至60.5%（前三季38%）。
    净利润增速波动明显大于营收增速，主要是在蓬莱19-3油田溢油事件发生后，毛利率、期间费用率大幅波动，如期间费用率由12H1的6.7%提高至12Q1的14.6%，净利率由30%下降至22%。随着负面影响逐渐消除，毛利率和期间费用率从12Q1开始呈现逐渐好转迹象。
    从中期报告的基本数据来看，设备、配件销售和出口是收入增长的主要原因，油田服务尚处于开拓阶段，但预计四季度有望走出蓬莱19-3油田溢油事件影响，逐渐实现收入正增长。
    行业特性及发展阶段决定现金流，前三季度经营活动净流出2.02亿元公司经营活动现金流一直呈现净流出状态，前三季和三季单季分别净流出2.02亿元和1.01亿元。其理由如下：(1) 液压等高端零部件需从国外进口，国外客户对付款条件要求苛刻，且在高增长周期需要大量备货，导致预付账款较年初增长58.6%，存货增长53.4%（存货也包括生产规模扩大之后的在产品）；
    (2) 油田专用设备客户付款条件也有其特殊性，在货物验收合格后1-6 个月付款，导致应收账款规模随销售规模快速增长，12Q3应收账款规模较年初大幅增长101%。
    收入确认大幅增长态势下，预收账款增长表明订单仍处景气周期
    公司三季度单季确认收入6.55亿元，同比增长67.49%。在此基础上，三季度预收账款环比增加36.1%，比年初增长32.9%。预收账款主要反应油田专用设备订单情况，也代表公司所在行业仍处景气周期。
    预告2012年度归属于上市公司股东净利润同比增长45-65%
    公司油田专用设备制造产能持续扩大，新布局的油田工程技术服务业务产生收入，上半年制造产能不足和服务收入同比减少等不利因素得到改善。基于以上因素，公司预计2012年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长45%-65%，相当于实现归属于上市股东净利润6.16-7亿元。
    三、 股价催化剂及风险提示催化剂：页岩气及煤层气开发进展；石油价格大幅上涨；美国天然气井口价上涨。
    风险提示：全球经济疲软导致原油价格大幅下跌；美国天然气投资大幅下滑；页岩气开发进度低于预期。
    四、 盈利预测与投资建议
    尽管面临美国页岩气投资下滑、石油价格波动等不利条件，但油气开采设备仍处景气周期，公司业绩高增长态势短期不会改变。从中长期角度来讲，行业面临页岩气、煤层气等非常规油气开采的历史机遇，杰瑞股份作为民营企业的优秀代表，在国内需求、国际分工等方面成长性较强，同时有望在油气开采服务变革中获益，战略配置价值突出。我们预计12-14年EPS分别为1.37、1.92、2.54元，鉴于目前估值处于高位，首次覆盖给予"谨慎推荐"投资评级，按照13年25-30倍PE给予目标价48-57元。