投资要点：
    3 季度净利润增长显著。以追溯调整后数据为基础分析，1-3 季度，公司实现主营业务收入178.64 亿元，同比增长2.43％，实现利润总额15.71 亿元，同比增长50.77％，归属于母公司所有者癿净利润13.5 亿元，同比增长73.52%，实现每股收益为0.19 元，其中三季度实现每股收益为0.15 元，较上半年增长显著。公司利润增长癿原因在于2011 年底火电企业上网电价上调、燃煤成本下降以及官地项目投产。
    1-3 季累计电量下降。2012 年1-3 季，公司完成发电量528.55 亿千瓦时，上网电量508.09 亿千瓦时，同比分别下降6.20%和5.93%； 3 季度，公司完成发电量206.92 亿千瓦时，上网电量 200.76 亿千瓦时，不去年同期相比分别下降8.93%和8.22％。
    雅砻江开发迎来收获期，官地前2台60万千瓦机组已分别于2012年3 月、5 月正式投运，标志着雅砻江流域在建水电项目正式步入投产期，4季度将再投产2台60万千瓦机组（官地、锦屏各一台），2013-2014年分别投产6台60万千瓦机组，2015年投产2台60万千瓦机组和2台15万千瓦机组，2016年雅砻江总体投产规模达到1470万千瓦，中游项目预计“十三五”期间将有投产，公司电源结构将持续优化，清洁能源比重将占据支配地位。
    3 季度煤价回落。2012 年1-6 月，公司标煤单价为800 元/吨，同比上涨了37元/吨，目前标煤单价为795 元/吨，煤价出现回落。我们认为公司电厂煤价回落有所滞后，预计4 季度相比3 季度仍有所回落。
    评级：增持。我们下调公司盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为0.23、0.41、0.56 元，我们认为公司目前估值没有反映公司未来3 年业绩高成长癿预期，维持公司“增持”评级。
    风险提示：煤价回升，电力需求持续下降。