三季度亏损15亿元，高于预期
    三季度实现净亏损15亿元，高于预期
    中国远洋三季度实现营业收入189.5亿元（+5%YoY，+1%QoQ），实现净亏损15亿元，亏损额较二季度的22亿元有所缩窄，但仍高于我们预期，前三季度共实现净亏损64亿元。单季毛利率从二季度的-0.2%上升至0.1%，并未明显改善。由于负债增加、利率上升及汇兑收益大幅减少至损失，前三季度财务费用为13.5亿元，较去年同期增加11.7亿元。
    集装箱运输：三季度旺季疲弱，四季度或将小幅亏损
    集运业务运营数据看来三季度旺季疲弱：欧线箱量环比二季度增加4%，而平均运价环比下降10%；美线箱量环比增加2%，平均运价环比上升8%；内贸较为平稳。我们预计进入4季度淡季，随着运价走低和运量减少，集装箱运输或将小幅亏损。
    干散货运输：运量持续下滑，租入船舶继续下降
    干散货运输周转量三季度同比下滑14.9%，延续今年以来的下滑趋势，主要由矿石的货运量下降导致。截至三季度末，远洋的租入散货船位117艘，较二季度末退租了4艘好望角型船和9艘巴拿马型船。我们预计4季度BDI指数或将反弹，公司下半年干散货业务亏损面较上半年将有所缩窄，2012年该业务亏损额或将与2011年持平。
    估值：维持“卖出”评级，目标价4.2元
    我们维持“卖出”评级和4.2元目标价。目标价基于1.04倍的目标PB。假设可持续增长的ROE为9.1%，长期增长率为3%，以及权益成本为8.9%。我们基于预测每股公允价值3元和40%的历史溢价得到目标价4.2元。