投资要点
    公司今年前三季度实现营业利润138.6 亿元，同比增长10.16%，归属上市公司净利润6.34 亿元，同比下滑17.72%。其中，三季度实现营收44.8 亿元，同比下滑14.69%，环比下滑7%；单季归属上市公司净利润1.59 亿元，同比下滑47.8%，环比下滑44%。
    公司业绩下滑主要原因在于PVC 价格大幅下滑，以及磷肥成本大幅上升所致。今年1-9 月，国内PVC 价格基本维持在成本线附近，盈利能力低。传统消费旺季之后，预计PVC 需求弱势难改，价格难以有大的起色。国内尿素经历上半年大涨之后，受秋季需求和出口较弱的影响，价格回落，目前山东地区价格维持在2000 元/吨左右，预期价格还有小幅回落的空间。磷肥今年受出口虚弱的影响，价格总体保持低位，而磷矿石价格居高不下导致磷肥盈利微弱。
    今年前三季度公司资产负债率73.47%，基本与年初持平，而流动资产占总资产比重从年初的58.44%下滑至35.34%，主要原因是公司新疆宜化60 万吨PVC 项目和湖北宜化松滋肥业2
    28 万吨二铵项目基建导致在建工程较年初上涨43.74%，达51.54 亿元。
    财务与估值
    我们基于尿素全年均价,少数股东权益和在建工程的变化,将公司2012-2014年每股收益从1.08，1.30 和1.57 元下调至0.88、1.18、1.43 元,给予今年15 倍PE。 对应目标价13.20 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    四季度尿素价格下跌