◎事项：
    公司30 日晚间公布2012 年3 季报：1-9 月营收39.89 亿元，同比增11.19%。归属上市公司净利润7.22 亿元，同比减10.74%。净经营活动现金流5.03 亿元，同比减23.47%。EPS 为1.57 元，同比减20.72%。扣非后加权平均ROE 为15.10%。
    第3 季度单季度营收12.72 亿元，同比增19.54%，环比减1.81%。归属上市公司净利润1.78 亿元，同比减16.50%，环比减32.97%。
    ◎主要观点：
    ?VE 价格下降导致综合毛利率同比减4.4 个百分点。VE 出口价格同比有所下滑，国内价格比较稳定，VE 销量同期略增，从而导致综合毛利率下降。
    从而三项费用率合计9.91%，其中管理费用率6.75%，同比增2.25 个百分点。
    其中第三季度管理费用1.23 亿元，同比增134.45%。主要是研发费用及人工费用大幅上升。毛利下降和研发费用上升是业绩大幅下降的主要原因。
    ?非维生素业务（医药）增长较快导致营收同比增11%。公司VE 维生素类业务营收下降。而公司1-9 月营收同比增11.19%，第3 季度同比增19.54%。在VE 价格低位情况下，公司营收仍然保持了平稳增长，预计主要是医药业务的快速增长所致。2012 年中报数据显示医药制造增长74.29%，占工业比提升至27%。
    ?募投项目建设中，未来医药业务提升估值。公司生物产业园项目一期项目占地约400 亩，二期项目约880 亩。投资项目主要包括生命营养类产品、制剂出口基地、原料药等三大类项目。公司在医药研发上有很深厚的积累，其制药业务正逐步进入于收获期，未来将持续增长，占比也将逐渐提升，有利于提升公司的估值。看好公司中长期发展。
    ?盈利预测。下调2012 年业绩，预计2012 年全年业绩预减，四季度环比小幅转好。预计2012 年-2014 年EPS 分别为1.88 元，2.04 元和2.30 元。
    给予“持有”评级。