事 项
    10 月30 日晚，公司公布2012 年三季报。1-9 月实现营收763.1 亿元，同比增4.1%；营业利润56.1 亿元，同比降47.7%；归属于上市公司股东净利42.4 亿元，同比降46.1%；EPS 0.35 元（去年同期0.65 元）。
    主要观点
    （1）营收同比微增，燃油、汇兑、投资收益三重因素压制公司业绩。
    公司1-9 月和7-9 月营收同比增速分别为4.1%和2.2%，对应营业成本同比增速分别为7.2%和2.3%，而对应净利同比分别下降46.1%和16.5%。我们分析认为航油、汇兑损失和投资收益是影响公司净利的重要因素。
    1)1-9 月国内航空煤油均价同比略有上涨。今年1-9 月和7-9 月，国内航空煤油含税出厂价均值分别为7454.3 元/吨和7027.3 元/吨，同比分别增5%和降8.2%。
    以WTI 价格走势看，今年的油价总体走势与去年较为相似，上半年高位盘旋，三季度震荡为主。今年三季度燃油价格基本持平去年同期，但前三季度整体均值略有上涨，对公司业绩造成一定影响。
    2）汇兑损失是影响公司业绩的另一重要因素。今年1-9 月和7-9 月，人民币兑美元中间价汇率分别贬值0.64%和0.25%，而去年同期对应的汇率分别升值4%和1.8%。汇兑差异造成公司财务费用大幅增加。前三季度公司财务费用为20.8亿元，而去年同期为负13.9 亿元，同比增34.7 亿元，仅财务费用一项影响公司EPS 下降0.27 元。
    3）投资收益同比下降10.3 亿元。经过第三季度行业旺季经营，公司扭转了二季度投资收益亏损1.9 亿元局面，前三季累计实现投资收益1.9 亿元。但相对于去年12.2 亿元的收益仍有10.3 亿元的差距。公司的投资收益尤其是对国泰航空的投资收益大幅下滑主要受制于全球经济和货运市场低迷影响所致。
    （2）供需弱平衡，前三季度客座率同比下滑1.45 个百分点。
    公司前三季度RPK 累计值同比增2.8%，ASK 累计同比增4.3%，运力供给增速略高于需求增速，显示需求端疲软。前三季度累计客座率81.3%，同比下滑1.45 个百分点；货邮载运率累计值为57.3%，同比下滑2.1 个百分点。分区域看，公司今年国际客运市场表现优于国内；分业务看，货邮市场整体需求仍旧疲软。
    （3）投资建议与盈利预测：
    预计公司12-14 年EPS 分别是0.33、0.35 和0.42 元，对应的PE 分别为15 倍、14 倍和12 倍。四季度为航空经营淡季，同时受制于国内外经济低迷、汇率和油价等因素制约，公司的业绩暂时难有大起色，但长期看，作为行业内的龙头企业，公司将受益于国内消费升级和经济活动复苏带来的大量公商旅需求。看好公司稳健经营风格和长期发展空间，维持“推荐”评级。
    （4）风险提示：宏观经济恶化、需求低预期、油价上涨超预期、汇率风险、系统风险。