三季报业绩符合预期   2012 年7-9 月中国国航实现营业收入287.5 亿，同比增长2%；营业利润44.8 亿，同比下滑17%；归属于母公司股东的净利润为31.7 亿元，同比减少16%。前三季度累计净利42.4 亿，同比减少46%；折EPS0.35 元，基本符合预期。  主业利润同比增长3.7%，三大航中最佳   2012 年7-9 月份，中国国航主业盈利同比增长3.7%，为三大航最佳。  但人民币11 年三季度升值而12 年三季度贬值，约减少中国国航营业利润13 亿。投资收益同比减少2 亿元，缘于国泰航空盈利下滑。  同时，去年同期计提了5 亿飞机减值准备，而今年同期尚有小额冲回，部分对冲了汇兑和投资收益的负面影响。  公商务需求不振，制约客座率表现   延续我们之前观点，本次航空需求调整，主要缘于公商务航空需求的增速放缓。中国国航的优势航线在于北京市场（内线）和欧美长航线（国际市场），客座率降幅为三大航最大。  油价同比下跌是主业利润好转的关键   油价同比下跌，覆盖了客座率下降和客公里收益下降带来的负面影响。三者综合作用的结果是，国航三季度主业利润率略有提升。  风险提示   油价和汇率风险；战争、疾病等不可抗力影响需求。  微调盈利预测，维持谨慎推荐   小幅下调2012、2013 中国国航EPS 预测至0.41、0.52，下调幅度约10%。  下调的主要假设是：下调国航年度运量增速约1 个百分点；上调内线航油价格假设200 元/吨；上调全年人民币升值幅度至1%。  维持谨慎推荐评级。