投资要点：
    销量增加和煤价下跌抵消了水泥价格回落的不利影响，是3 季度盈利环比改善主因。公司3 季度的水泥销售均价是12 年前3 季度的最低点，估计3季度水泥销售均价较2 季度环比下降了10 元/吨以上至260 元/吨，但水泥销量增加和煤价下跌很好地对冲了此不利影响。1-9 月公司销售水泥和熟料1160 万吨，环比增10.47%，销量的增加摊薄了公司的固定费用支出，使得公司的管理费用率和财务费用率合计较2 季度下降了0.4 个百分点。此外，3 季度煤炭成本较2 季度出现了较大幅度的下降，预计煤价的下跌使得水泥的单吨成本下降了15 元/吨左右，使得公司3 季度水泥的销售毛利率水平较2 季度环比提升了近2 个百分点。
    4 季度水泥价格将触底回升，盈利将持续环比改善。10 月以来华东地区的持续提价将利好两湖地区水泥价格跟着上涨。当前华东地区的水泥均价已经达到了260 元/吨以上，和两湖地区的水泥价格的价差已经很小，如果4季度华东地区水泥价格在目前的位臵能够稳住（我们认为是大概率事件），那么两湖地区4 季度的水泥价格还有10-20 元/吨的上调空间。预计4 季度公司水泥销售价格将达到275 元/吨左右，环比3 季度提升10 元/吨左右。
    此外，4 季度是公司水泥销售的传统旺季，水泥的销量也有望在3 季度的基础上略有增加，预计12 年全年水泥和熟料的销量将达到4200 万吨。
    维持推荐的投资评级。预计12-14 年归属于母公司的净利润分别为4.29/5.93/6.81 亿元，EPS 分别为0.46/0.63/0.73 元，目前股价对应12-14年的PE 分别为25.6/18.5/16.1 倍，维持推荐的投资评级。