事件：
    公司前三季度实现营业收入 724.31 亿元，同比增长7.1%，归母净利润23.52 亿元，同比下滑31.28%，每股收益0.33 元。单季度来看，第三季度实现营业收入252.4 亿元，同比增长7.89%，归母净利润5.98 亿元，同比下滑36.92%。
    评论：
    1、实体门店销售不理想，易购仍需发力。
    受经济下行及通胀下行的影响，前三季度公司营业收入同比增长 7.1%，其中可比店面（指2011 年1 月1 日当日及之前开设的店面）销售收入同比下降10.11%，实体门店销售不甚理想。苏宁易购前三季度实现含税销售95.56 亿元，同比去年增速达到134.27%，公司今年准备在互联网业务上全面发力，并提出了含税销售300 亿的目标。我们认为这一目标的营销口号性质较大，显得较为乐观，中性预计今年易购实现含税150 亿销售。
    2、加强店面结构优化，提高旗舰店、中心店占比
    前三季度公司在大陆地区新进地级市 11 个，新开连锁店面116 家，其中常规店108 家、县镇店5 家、乐购仕生活广场店3 家，置换/关闭连锁店面133 家，连锁店净减少17 家。在香港地区新开连锁店1 家，置换/关闭连锁店3 家，合计拥有连锁店28 家；在日本市场新开连锁店2 家，合计拥有连锁店12 家。截至2012年9 月30 日，公司店面已覆盖全国267 个地级以上城市，共计拥有连锁店1,667家，其中常规店1,543 家（旗舰店336 家，中心店431 家，社区店776 家）、精品店10 家、县镇店110 家、乐购仕生活广场店4 家，连锁店面积合计达691 万平方米。在中国大陆、香港地区、日本市场共拥有连锁店1,707 家。
    3、线上业务毛利率低，导致综合毛利率小幅下滑
    公司今年加大了对易购的投入力度，线上业务快速增长，但毛利率水平偏低。整体来看，公司综合毛利率水平较去年同期下降约 0.28 个百分点，达到18.69%。
    随着供应链合作进一步深化，自营产品占比稳步提升，公司实体门店毛利率水平仍将保持稳中有升；但随着苏宁易购线上业务发展的加快，公司将在价格和促销方面进行持续投入，会给公司整体毛利率带来一定的影响。
    4、销售费用及管理费用增长较快
    报告期内，公司销售费用、管理费用分别较上年同期增长28.21%、23.13%。主要原因是：一方面，公司加大了对绩效较差店面的调整，使得一次性的关店支出有所增加；另一方面，公司为提高电子商务业务的竞争力，加大了包括广告宣传、促销等各项投入；8 月份，公司开展线上线下业务联动，各项投入也进一步增加。
    另外，新增员工及人工成本上升使公司营运费用进一步提升。
    我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其网购业务及门店转型，在行业下滑及易购砸费用，大力促销冲量的背景下，利润下滑市场已有预期，这两年公司的利润将难有增长，但一旦易购有起色，公司估值水平能得到大幅提升。
    苏宁易购流量整体呈现上升趋势，在价格战期间，流量出现暴增，促销完成后，走势较前期有上升，易购经营趋势开始向好。但易购流量与天猫及京东差距较大，四季度易购需要继续发力。
    二、投资建议
    苏宁又到了需要转型的关键期，一方面是实体门店结构的调整，关小开大，另一方面则是发力网购，并在网购业务上推进品类扩张，去电器化，转型为综合类的B2C 零售商。
    从历史看，苏宁具有变革的基因，在每一次行业变局时，公司都成功应对并脱颖而出：1990－1992 年，春兰空调明星经销商，提出“淡季打款、旺季进货”的商业模式，在经销商层面脱颖而出；
    1993－1995 年，开始多品牌、跨区域发展，成为空调批发大户；
    1996－2000 年，应对供过于求，厂家开始封杀大户，严控渠道的行业变局，公司由批发转型零售；
    2000 年至今，公司由单一的经营空调转型为综合性的家电零售商，成功实施品类扩张，规避销售结构过于集中所带来的经营风险；
    具体请参看我们的深度报告 2009 年6 月5 日报告《超越总在弯道时》。而在这一次的变革中，我们认为，苏宁凭借着巨大的采购规模优势以及较为现今的物流配送体系及信息系统，已经具备了核心竞争力。但短期看，肯定要经历转型的阵痛。