与预测不一致的方面
    宝钢三季度业绩高于我们的预期，2012 年前三季度核心盈利（剔除资产处置收益）占高盛全年预测的80%。随着钢铁价格大幅下降（三季度热轧钢价格同比下跌22%），宝钢三季度毛利率下滑2.2 个百分点至6.6%，而鞍钢为1.2%（同比下降4.8 个百分点），马钢为0.4%（同比下降2.8 个百分点），再度印证了宝钢即使在下行周期中仍具有出色的盈利能力。
    投资影响
    我们预计中国钢铁行业的供应过剩局面将持续，大量闲置产能的存在使得减产难以持久。9 月中旬钢铁价格的反弹引发了产量的强劲复苏，粗钢日均产量在20 天内增长了8.5%（从9 月底的184 万吨增至10 月中旬的200 万吨），进而应抑制钢铁价格的进一步上涨，同时可能推动铁矿石价格走强，从而挤压钢铁企业的利润率。我们依然更看好宝钢，这家行业龙头企业凭借其直销业务模式和更具吸引力的产品结构有望在艰难的市场中保持高于行业均值的利润率。此外，宝钢在转让特种钢和不锈钢业务之后继续转让业绩欠佳的COREX 资产，从而进一步改善其盈利能力。
    我们仍建议强力买入宝钢，基于Director’s Cut 的12 个月目标价格为人民币5.4元。主要风险包括钢铁价格低于预期、原材料价格高于预期。