三季度单季收入利润增长提速：2012 前三季公司实现收入95.4 亿元，同比增长23%；实现净利润11.2 亿元，同比增长31%，每股收益1.62 元，略高于我们1.60 元预期。三季度单季实现收入34.6 亿元，同比增长30%；实现净利润4.0 亿元，同比增长35%，每股收益0.57 元。
    三季度主要是工业收入增长加速，药品和牙膏均是亮点：1-9 月医药工业收入同比增长近30%（7-9 月增速35%），医药商业收入同比增长15%。医药工业：估计药品收入同比增速超过25%，健康品收入同比增速超过30%。分产品看，估计白药系列收入增长近15%左右，普药增长超过30%，白药膏和白药牙膏增速均超过30%，洗发水养元清预计实现收入近5000 万元。三季度单季白药系列、白药膏和养元清增长均加速，预计2012 年白药牙膏销售规模近20 亿，白药膏和气雾剂销售规模10 亿。
    三季度单季工业毛利率开始恢复到11 年同期水平，但费用也大幅提升：前三季度公司综合毛利率30.2%，同比下降0.8 个百分点（上半年同比下降3.3 个百分点），三季度单季毛利率33.1%，同比增加3.7 个百分比，其中工业毛利率开始恢复到11 年同期水平，一方面是高毛利的白药系列药品收入增速加快，另一方面中药材价格有所回落。虽然前三季度期间费用仅增长9%，但三季度单季营业费用和管理费用均大幅增长47%。前三季度每股经营活动现金流0.65元，低于每股收益，是因为公司手握17 亿银行可贴现票据。
    完成搬迁后 2013 年经营效率提升，维持买入评级：我们维持2012-2014 年每股收益2.27 元、2.95 元、3.80 元，同比增长30%、30%、29%，对应的预测市盈率分别为27 倍、21 倍、16 倍。公司稳步实施以产业为基础的“新白药、大健康”发展战略，白药系列、健康品、透皮、急救包、普药、医药流通等业务齐头并进，完成搬迁后2013 年生产效率提高，毛利率有望稳步提升。公司战略到位，管理层优秀，中长期成长空间仍然巨大，是A 股医药板块战略性资产，我们维持“买入”评级。