  三季度业绩基本符合预期，增收不增利情况持续
    前三季度收入37亿元，同比增长27%，净利润3.3亿元，同比下滑4%，对应每股收益0.41元，业绩基本符合预期。三季度单季收入同比增长20%，净利润同比下降18%。前三季度毛利率23.74%，比去年同期下滑2.2个百分点，比上半年下滑0.4个百分点；第三季度单季毛利率23%，环比下降1个百分点。
  毛利率下降原因是固定资产快速增长，气体项目运营初期未达规模经济
    我们认为固定资产快速增长(从2009年的8亿元增长到16亿元)带来的折旧增加，气体项目运营初期的低毛利率，以及零售气体市场尚未开拓是公司毛利率持续下降的原因，也是公司毛利率低于主要竞争对手的主要原因。
  现金流情况紧张，计划通过发行短融补充日常资金
    期末在手的现金8.2亿元，资产负债率58%，三季度末现金收入占比25%左右；我们统计如果要将在建工程全部完工还需要投入资金约20亿元。公司计划发行短期融资券10亿元左右，用于补充日常资金；但资金情况仍然紧张。
  估值：维持盈利预测和“买入”评级，维持14元目标价
    我们维持公司2012-2014年0.68/0.82/0.96元的盈利预测，目前股价对应2012-2014年PE17/14/12倍。我们认为以杭氧为代表的国产空分设备中标神华宁煤空分项目招标的可能性较大，基于此，我们维持“买入”评级，维持14元的目标价（基于2012年20倍PE）。