1．公布三季报  2012 年10 月24 日，公司发布2012 年三季度告，1-9 月实现营业总收入36.79 亿元，同比增长26.66%；实现归属于上市公司股东净利润3.3 亿元，同比下降4.37%；EPS0.41 元，同比下降2.38%。
    2．我们的分析与判断  （一）毛利率仍未见改观，财务费用增加影响业绩  报告期内，公司营业总收入同比增长26.66%，但净利润却下降4.37%，这主要是由于下游经济不景气，公司经营受影响，而年内集中交付合同很多是化工类低毛利单子，空分设备毛利率未见改善，工业气体业务同样受经济环境影响，毛利率回升乏力。  另一方面，低温容器公司、江西制氧机公司以及各气体公司项目建设投资大幅增加，使公司期末借款余额上升（短期借款和长期借款分别增加100%和52.56%），导致财务费用明显增加明显。报告期内，公司产生财务费用1370 万元，同比增长229.82%，扣除财务费用增量后，归属上市公司股东的净利润基本与去年同期持平。 
    （二）在手订单确保营收增长，煤化工加速利好空分设备  公司去年订单量较足，且上半年新签了21 套大中型空分设备销售合同，目前在手订单饱满，预计今年营收仍会延续上涨趋势，但由于经济环境不确定性较大，成本费用可能有所增加，加之转型期订单结构不利于毛利率回升，今年全年业绩仍有下降的可能。  目前在政府稳经济的背景下，煤化工项目审批和建设将逐步加速，加之政府大力支持大型关键成套设备的国产化，招标份额将向内资企业倾斜，杭氧空分设备受益煤化工出现新一轮增长是大概率事件。 
    （三）中长期关注气体业务转型  公司积极拓展下游工业气体业务，气体销售占主营业务收入比重由2007 年的1.85%上升至现在的16.7%，目前气体业务订单量充足，我们判断，公司未来几年气体业务仍将维持高速增长，中长期有望构成气体销售与空分设备各占50%的格局。随着气体项目逐步投产、摊销费用下降以及零售市场开拓，气体业务毛利率有望回升。中长期而言，气体业务将是公司成长的主要动力。 
    3．投资建议
    我们认为，目前经济复苏偏弱，加之转型期气体投资对业绩的影响滞后显现，杭氧短期经营压力仍然很大，主要关注煤化工订单催化带来的主题性机会。中期我们看好快速增长的转型气体业务。 我们下调公司2012~2014 年EPS 分别为0.61 元、0.76 元和0.96 元，对应PE 为19.7、15.9、12.5 倍，杭氧我们仍然维持这两年转型期青黄不接是公司低点的判断。但考虑部分煤化工项目开闸带来的机遇以及转型气体业务的中长期成长性，维持推荐评级。