业绩简评
    公司前三季度实现营业收入 313.1 亿元，同比增长43.5%，净利润38.2 亿元，同比增长10.2%，每股收益0.54 元，基本符合预期。
    经营分析
    盈利水平顺势下降 ：前三季度公司实现毛利率 38.5%，同比下降1.4 个百分点，单季度毛利率37%，较上半年下降2.3 个百分点，毛利率下滑与行业整体趋势相符；净利率12.2%，同比下降3.69 个百分点。净利率高于毛利率主要是财务费率和少数股东权益占比增加。
    单季销售低于预期，全年达千亿仍可期待。三季度公司实现销售面积231.4万平米，253.3 亿元，销售金额环比下降28.5%，同比增长42.2%，单季销售低于预期。1-9 月累计实现销售669.2 万平米，756.3 亿元，销售金额同比增长32%。中期我们估算公司下半年合计推盘在570 亿元以上，三季度推盘估算不到280 亿元，即四季度推盘预计环比三季度略升，如果销售能够与三季度持平，则全年销售可达1009 亿元。
    拿地开工仍显谨慎：三季度公司仅新增2 个项目，均位于北京大兴且都为合作项目，合计建筑面积50.5 万平米，是上半年拿地总量的15%。尽管三季度公司在拿地数量上较为谨慎，但拿地质量较高，两项目合计金额44.6亿元，是上半年总量的56%，其中大兴生物医药基地地块楼面地价较10 年拿的同区地块下降10%。公司目前储备充足，总规划容积率建面储备达6385 万平米，放缓拿地有利于公司集中资源开拓市场和获取优质地块。
    开工上公司也较为谨慎，1-9 月累计开工958 万平米，同比下降9.77%，但公司储备充足，在建3274 万平米，同比增长33.7%，不必担心公司未来的成长空间问题。
    充分发挥资源优势：国有企业在融资和拿地上是具有相对优势的，公司也制定了相应的发展战略以充分发挥资源优势：凭借拿地优势，公司制定了重心放在土地更为稀缺的一、二线城市的发展战略，全年新增9 个项目中，有7 个位于省会以上城市；财务上凭借融资优势，公司推行高杠杆策略以获取高回报和高增长。此外，上半年公司还完成股票期权的授予工作，完善了公司的治理结构。根据公司符合自身特点的发展战略和治理水平的提升，我们看好公司的长期发展。
    财务安全，业绩锁定：报告期末公司有货币资金356.2 亿元，是短期借款和一年内到期长期借款的1.55 倍；预收款外资产负债率38%，有息负债率33%，净负债率90.7%，总体财务安全。报告期末公司有预收款1004 亿元，与前三季度收入合计为全年预计收入的3 倍，业绩完全锁定投资建议
    维持 12-13 年每股收益1.14 和1.38 元的盈利预测，动态市盈率为9.4 和7.8 倍，维持增持评级。