成商集团(600828.CH/人民币4.97, 买入)3 季度单季度实现销售收入4.54 亿元，同比增长7.38%。前3 季度实现营收15.39 亿元，同比增长5.76%。3 季度单季度实现息税前利润3,982 万元，同比增长13.2%，前3 季度为1.59 亿元，同比增长4%。3 季度单季度扣非后归属于母公股东净利润为2,776 万元，同比下降12.1%；1-9 月为1.07 亿元，同比下降24.9%，扣非后全面摊薄每股收益0.182元。
    扣除春熙店投资收益的影响，3 季度单季度扣非后净利润同比增长47%
    由于公司与太平洋中国控股公司就太平洋春熙店的经营权的纠纷尚未解决，公司今年前3 季度未对春熙店确认收益，而去年同期春熙店实现投资收益4,332.37 万元，3 季度单季度为1,320 万元，使得今年3 季度单季度和前三季度扣非后净利润同比下降12.1%和24.9%，若扣除去年春熙店投资收益的影响，今年3 季度单季度和前3 季度扣非后归属母公司净利润同比分别增长47.1%和8.7%。
    分门店分析，公司去年新增菏泽2 店，今年前3 季度实现含税收入约为7,500万元，亏损约为413 万元。公司主力店盐市口店3 季度单季度营收同比增长约为7%，上半年营收同比基本持平。
    毛利率及费用率均略有上涨
    1-9 月公司综合毛利率同比上升0.62 个百分点至24.5%，3 季度单季度毛利率上涨0.72%，我们认为毛利率上升主要和黄金销售占比下降、商品结构调整和减少打折频率及力度有关。
    费用率方面，3 季度单季度期间费用率同比上升0.2 个百分点至14.1%，1-9月期间费用率同比上升0.6 个百分点至11.79%。费用率的上升，我们认为可能与春熙店的纠纷有关。
    维持盈利预测和买入评级
    由于春熙店经营归属权悬而未决，我们分两种情况进行盈利预测：1）假设2012-14 年春熙店仍以租金+50%收益计算，2012-14 年全面摊薄每股收益为（扣除非经常性损益）0.345、0.442 和0.557 元。2）扣除春熙店的投资收益，2012-14年扣非后全面摊薄每股收益为0.263、0.350 和0.458 元。维持买入评级和5.87元/股的目标价格。