盈利环比大幅改善 价改预期是催化剂
    炼油化工转为盈利业绩超市场预期
    公司三季度业绩0.21元/股，超出市场预期。盈利环比大幅回升，符合我们的预期。炼油和化工扭亏为盈，三季度EBIT分别为30亿和9.6亿，是超市场预期的主要因素。由于原油价格回落，原油实现价格下降到100美元/桶，上游盈利环比下滑至145亿。
    炼油：库存是改善的主要因素
    三季度炼油EBIT为$0.84/bbl。炼油盈利从8月开始逐渐改善，特别是9月我们预计盈利十分好。六月油价触底回升后，带动成品油价格上升，因此库存收益贡献了大部分的利润；不可忽视的是，成品油调价缩小了国内外价差，改善了理论炼油毛利。十月份由于成本大幅上升至119美元/桶，我们估计将继续亏损。
    化工扭亏为盈天然气产量有所上升
    三季度化工由于价差改善，转为盈利；实际需求虽然略有改善，但依旧疲弱，我们预计四季度盈利可能不会恶化。公司的天然气产量YTD同比增长了15%，四川和鄂尔多斯等地的天然气上产会战，将可能驱动产量持续上升。
    估值：基本面触底回升力度有限价改是催化剂
    我们认为油价下跌是公司最大的风险。我们认为公司的炼油和化工盈利已经基本恢复到正常水平，预计四季度下游盈利略有回落，上游盈利回升，继续改善的空间不大。但年底价格机制改革再起，可能是公司的股价催化剂。基于分部估值法，维持目标价7.4元，维持“买入”评级。