前三季度 EPS 0.49 元，超出我们的预期（0.47 元）。前三季度实现收入20248亿元、净利润419 亿元，分别同比增长8.0%、-30.0%；Q3 EPS 0.21 元，高于我们之前的预期（0.19 元），环比上升0.08 元，主要是因为炼油和化工业务显著改善。
    2011 年以来炼油首次扭亏为盈，改善程度超出预期。Q3 炼油板块实现营业利润30 亿元（对应桶油利润1.2 美元/桶），环比上升124 亿元，改善EPS 0.14 元，主要推动因素为：1）Q3 发改委1 次下调和2 次上调后累计上调汽柴油价格520和510 元/吨，2）Q3 原油海关进口均价环比下降13%（约15 美元/桶）。
    Q3 化工业绩扭亏为盈。Q3 化工业务实现营业利润10 亿元，环比上升35 亿元（改善EPS 0.04 元），主要受益于Q3 石化产品价格反弹（Q3 东南亚乙烯价格上涨了48%），同时公司主动降低开工负荷，乙烯产量环比下降6.0%。
    原油实现价格下降和勘探费用上升导致勘探板块显著下滑。Q3 勘探板块实现营业额539 亿元，环比下滑7.5%；营业利润148 亿元，环比下降29%（相当于EPS下降 0.07 元）；营业利润率为28%，环比下降8 个百分点。1）产量稳定：Q3原油和天然气产量分别为0.82 亿桶和42.1 亿方，环比分别上升0.4%和1.2%。
    2）Q1、H1 和Q1-3 原油平均实现价格分别为106、106 和101 美元/桶，可推测Q3 约为91 美元/桶，环比下降约15 美元/桶（但Q2 和Q3 Brent 均价分别为109和110 美元/桶）；3）Q3 勘探费用52.8 亿元，环比上升94%。
    销售板块是Q3 唯一实现收入环比正增长的板块。Q3 销售板块营业收入3739 亿元，环比上升4.6%；营业利润100 亿元，环比下降0.2%。境内成品油经销量4145万吨，环比增长6.9%；零售占比67%，环比下降2 个百分点。
    中国石化 A-H 股由溢价转为贴水，历史罕见。9 月3 日至今，H 股累计涨幅达10%，对应A 股仅上涨2%，A-H 股溢价从9 月3 日的+1%变为10 月26 日的-6%。按照12 年EPS 为0.65 元、分红率为35%的假设计算，目前股息率为3.7%。
    待发行的二期可转债保证了管理层与股东利益的高度一致。二期可转债有效期已延长至2013 年10 月11 日，预计转股价格不会低于一期，一期转股价（6.98元）仍较目前股价高出13%。
    公司未来的主要看点：1.成品油定价机制改革有望在“十八大”召开后加速推出；2.傅成玉自上而下推动公司持续产生积极变化。
    盈利预测和投资建议：上调公司12 年盈利预测至0.65 元（原为0.62 元），维持13 年盈利预测0.85 元，强调“买入”评级，6 个月目标价为8.00 元。