投资要点
    事件：公司10 月26 日发布公告，3Q2012 公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为42.06 亿元、5.21 亿元和4.67 亿元，分别比去年同期增长-5.77%、-41.58%和-35.63%，基本每股收益为0.46 元。
    3Q2012 鲁泰业绩延续持续下降的态势，收入和归属上市公司股东净利润同比分别下降5.8%和35.63%，但归属上市公司股东净利润降幅较1H2012（-38.76%）有所收窄，盈利能力有所恢复。单季度而言，2012年第三季度鲁泰收入和归属上市公司股东净利润同比下降5.72%和30.75%，环比有所改善，但是改善的幅度低于我们预期。2012 年前三季度鲁泰色织布毛利率的大幅促使整体毛利率水平同比降低6.5 个百分点至26.77%，这一数值是2009 年以来的最低值；期间费用上升0.76 个百分点至14.19%，其中管理费用比同比下降0.12 个百分点，销售费用和财务费用分别上升0.43 和0.44 个百分点。
    需求和成本变化导致的色织布和衬衣出口的价稳量缩以及去年同期的高基数是造成鲁泰1H2012 收入和净利润大幅下降的主要原因。而第三季度这些因素有所变化：三季度国外的服装库存销售比趋于稳定，这意味着去库存周期对中国纺织服装的出口压力减弱，国外对色织布和衬衣的进口意愿有所增强。2012 年7、8 月份美国服装库存销售比分别是1.75 和1.77，虽然比十年均值1.70 略高，但是比2012 年1-6 月1.86 的均值低0.1，7、8 月份美国进口色织布呈现价减量增的特征，显示外围需求好转。
    三季度中外棉差虽然略有降低，但是仍处于历史高位，严重的压缩了中国出口企业的利润空间。2012年6 月，中国棉花价格328 指数比FC IndexM 折滑准税高3959.60 元/吨，相当于国内用棉成本比国高27.6%，这是自2005 年以来最大的价差。7-9 月份平均价差分别是3452 元，虽然比6 月份略有缩小，但是比去年同期每吨价差高5500 元，中国出口纺企的利润仍然得不到改善。
    高基数因素对业绩的影响有所减弱，2011 年下半年较低的基数使2012 年同比增速比较乐观。2011 年下半年鲁泰收入和净利润增速明显减弱，三、四季度单季度收入增速分别为8.5%和14.4%，净利润增速分别为-1.5%和-27.1%，毛利率环比下降4.25 和4.69 个百分点。
    仍维持二季度是中国纺织服装出口的低谷的判断不变，当前行业出口需求端显现了一些积极的变化，但是中外棉差缩小的幅度明显低于预期，因此鲁泰三季度的业绩虽然有所改善，但是改善的幅度低于我们的预期。
    下调盈利预测，下调投资评级至增持
    下调鲁泰色织布和衬衣的出口毛利率，下调2012 年盈利预测12%，2012-2014 的EPS 分别为0.72、0.95 和1.14 元（原预测为0.84、1.09 和1.25 元），合理估值区间7.50-7.83 元，下调投资评级至增持。尽管2012 年四季度和2013 年上半年鲁泰业绩压力仍然较大，但是作为规模最大、技术实力最强的寡头垄断厂商，具备完整产业链和很强技术实力的鲁泰色织布国际竞争力3-5年难以超越，我们仍看好鲁泰的长期投资价值。