报告摘要：
    业绩逐季改善，符合预期。公司前三季度实现主营业务收入1.85 亿，同比增50.2%，实现归属母公司股东净利润4819 万，同比增38.0%；
    其中三季度收入6568 万，同比增28.5%，归属净利润2280 万，同比增71.9%，业绩呈现逐季改善态势，基本符合我们的预期。
    三季度毛利率环比略降，但较一季度已大幅改善。公司收入的增长主要来自于新增项目和机组的产能利用率的提高。公司11 年三季度以后新增项目产能逐步释放，12 年三季度收入同比增28.5%；但是12 年以来，新增项目逐渐减少致三季度收入环比仅增长1.7%，同时毛利率从二季度的60.5%降至58.6%。毛利率的下降表明随着宏观经济的回落，三季度水泥、玻璃等行业用电需求依旧不太乐观，但像一季度长时间停产检修、限产保价的情况没有出现（一季度毛利率仅53.8%）。
    得益于财务费用大幅降低，利润增速快于收入。三季度环比二季度净利润大增41.4%，增速明显快于收入，这主要得益于财务费用的大幅降低。首发上市前，公司主要融资方式为银行贷款，新增项目对资金的需求量大增，财务负担加重。三季度募集资金到帐后，公司用募投项目资金替换前期垫付资金，并归还银行贷款2.7 亿，致财务费用环比大幅降低81%，资产负债率也由二季度的35.6%降低到22.5%。
    应收票据飙涨，现金流状况不乐观。水泥、玻璃行业景气不振，公司客户支付能力大不如前，更倾向于使用票据结算电费，导致公司三季度末应收票据由年初的330 万飙涨至4088 万，经营活动现金流量仅1334 万（净利润4819 万），同比降低79.3%。
    维持“谨慎推荐”评级。四季度水泥、玻璃等行业有望复苏，公司项目产能利用率环比三季度有望小幅提高，同时财务费用大幅降低也是公司业绩的重要支撑，我们维持12-14 年EPS 0.24 元、0.36 元和0.52元的预测，动态PE 分别为40 倍、26 倍和18 倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：1）下游需求不振；2）新项目工期低于预期；3）税收优惠政策发生变化；4）经营现金流减少，财务状况恶化。