事件：公司公布了2012年三季报，2012年前三季度公司实现营业收入2.85亿元，同比增长22%；实现营业利润9831万元，同比增长27%；实现归属于母公司净利润7579万元，同比增长32%。实现每股收益0.47元。
    2012年第三季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比增长15%；实现营业利润4352万元，同比增长21%；实现归属于母公司净利润3160万元，同比增长21%。实现每股收益0.20元。
    另外，公司公告与阿姆斯特丹大学、阿姆斯特丹自由大学日前签署《合作与许可框架协议》，就教育培训项目进行合作，旨在为中国牙科医疗市场培养医师人才。
    点评：
    旺季第三季度增长低于预期。公司前三季度营业收入2.85亿元，同比增长22%，第三季度营业收入1.13亿元，同比增加15%。我们认为第三季度医疗服务主业有所放缓。原因主要有两方面（1）去年三季度基数较高；（2）受限于现有营业面积。但基于中报高增长表现，全年医疗服务30%的预期不变。
    扩大营业规模，开支加大。为了满足日益旺盛的口腔行业需求，公司子公司宁波口腔医院即将迁址，子公司杭州口腔医院购置方正大厦4.2万平方米物业大楼。以上举动为公司未来收入打开了成长空间，但目前由于受到预付房租、装修工程、投资等影响，公司货币资金1.34亿元，较期初下降38.78%；预付款项1.48亿元，较期初增长969.86%。
    季节性业务结构变化影响毛利，期间费用率稳定。2012年三季度公司毛利率为52%，比二季度增加5个百分点，主要是由于三季度正畸业务量增多，拉高整体毛利率。2012年三季度公司期间费用率为12.36%，同比减少0.69个百分点，期间费用率控制稳定。其中，销售费用1238万元，基本与去年持平；管理费用3772万元，同比下降26%；财务费用-374万元，同比下降387.30%。
    宁波口腔医院本月底试运行。本月底宁波口腔医院装修文笔，将开始试运行。宁波口腔医院已成为当地收入数一数二口腔医院，目前业务结构为医保（拔牙、部分镶牙）占21-22%，正畸占13-14%，种植9-10%，特需科占44%、儿科6%，牙周8-9%。未来正畸、种植、儿童牙科将成为宁口口腔医院三个增长点。扩大营业面积后，明年宁波口腔医院有望保持高速增长。
    与ACTA合作提供牙科国际合作教育旨在培养医师人才。ACTA是全球前5的牙科教育机培训机构，享有学术声誉及其所拥有的牙科技术及诊所管理办法，同时通策拥有丰富诊所网络、成熟的市场渠道以及其独有的实践经验，双方对教育培训进行合作，有利于为中国的牙科医疗市场培养更多有经验的人才。医师资源是口腔行业的核心因素。公司规模的扩大迫切需要增加配置医师资源，提高医师技术。牙科国际合作教育提供的教育机会将为公司培养更好的牙医，并吸引更多的牙医加盟。
    盈利预测与投资建议。预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元、1.09元，目标价26元，基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的，业务多元化前景看好，我们给予一定的溢价，对应2013年33倍PE，维持“买入”评级。
    不确定因素。收购进度的不确定性和新购医院贡献利润时间的不确定性。