三 季度业绩略低于预期
    三季度业绩略低于预期，期间费用率下降
    公司前三季度营业总收入4.8亿元，同比增长9%；净利润1.09亿元，同比增长21%，每股收益0.36元，略低于市场和我们预期（预期增长30%左右）；三季度单季收入增长5%，净利润增长10%；前三季毛利率45.97%，跟2011年同期45.4%基本持平；期间费用率从去年的29.7%下降到26.2%是净利润增速快于收入增速的主要原因。
    现金流情况变差，但处于可控范围
    应收账款比去年同期增加了近1亿元，预付账款和其他应收款增加了3600万，应付款减少了近700万，预收款增加了380万，整体上现金流情况变差，经营性现金流净额从去年同期1600万减少到-3900万。期末账面现金4亿元，现金收入比80%，是上市之后最低的，显示现金流情况变差，但整体资产负债率仅13%，现金收入比仍高于2008/2009年，我们认为现金流变差处于可控范围。
    新产品和海外市场开拓成效明显
    新北洋的新产品包括身份证卡专用复印机和宽幅标识打印机等，前三季度收入增速同比超过15%。海外市场支票扫描设备同比增长约40%，是公司业绩的主要增长点。
    估值：下调盈利预测，维持“买入”评级
    从历史数据看，前三季度收入占全年比58%-66%，净利润占比50%-55%左右；公司预计全年业绩增速20%-50%。由于三季度业绩略低于预期，我们小幅下调2012-2014年EPS至0.71/0.87/1.05元。基于2012年32倍的历史平均市盈率，维持目标价23元和“买入”评级。