新北洋上半年净利润同比 29%，符合预期。收入增长放缓至11%，受去年上半年铁路市场打印机业务基数较高的影响最大。出于对欧洲市场回暖不确定性和国内铁路建设资金问题的担忧，我们下调公司的收入和盈利预测。预测公司2012 年、13 年的EPS 分别为0.73 元、0.98 元，对应2012 年、13 年的PE 分别为25、19，下调至 “审慎推荐-A”投资评级。目标价22.0 元。
     上半年收入增长 11%。主要原因：1、2011 年上半年铁路市场的客票打印机等业务基数较高，而2012 年上半年相关业务尚未恢复。如果扣除铁路市场部分，公司其余业务仍然增长40%左右。2、海外尤其是欧洲市场的专用打印机业务受经济影响较大。应该说，公司在此状况下仍然能实现增长是相当不容易的。
     净利润同比增长29%。主要是三项费用均同比减少所贡献。这是在上半年公司研发人员规模扩大、新申请40 项发明专利、新客户增加的背景下实现的，充分显示公司在治理效率上较为精细化。
     研发持续快速推进。公司拥有38 项发明专利，其中上半年获得授权16 项，正申请并受理的发明专利216 项。一如我们之前的预期：公司在今年开始进入技术开发的收获期。公司多款专用打印机和扫描复印类产品在多个自助设备领域的应用不断扩大，弥补了铁路售票打印机和海外票据打印机市场的下滑。
     企业信息化建设顺利推进。财务管理体系优化的设计工作完成，ERP 实施下半年启动。
     下调至“审慎推荐-A”投资评级。下调投资评级主要基于两点考虑：1、海外尤其是欧洲市场的企稳回暖仍然具有不确定性；2、铁路新开通里程在上半年建设投资缓慢，我们对铁道部原定计划不能完成的担忧在增加。预估2012 年、13 年的每股收益分别为0.73 元、0.98 元，对应2012 年、13 年的PE 分别为25、19，目标价22.0 元。从长期看，公司的核心竞争力依然明显，在消化铁路市场收入下滑的影响后，明年应有更好表现。
     风险提示：海外专用打印机市场受宏观经济影响迟迟不能回暖；钞票识别器等新产品在年内难以形成规模收入。