事 项
    2012 年1-9 月，公司实现营业收入21.21 亿元，同比增长26.82%，归属于上市公司股东的净利润1.18 亿元，同比减少21.52%，基本每股收益0.55 元，其中第3 季度单季度实现营业收入6.53 亿元，同比增长6.51%，归属于上市公司股东的净利润0.14 亿元，同比减少71.80%，基本每股收益0.07 元。
    主要观点
    1.基础化工产品严重拖累公司业绩。公司目前拥有合成氨和硝酸产能分别为38万吨和38.5 万吨，硫酸30 万吨，是公司目前基础化工品的主要收入和利润来源，今年以来受宏观经济影响，其价格整体下降幅度较大，其中安徽地区硝酸出厂价格3 季度较年初下跌250-350 元/吨，而公司业绩对硝酸价格弹性极大，在假设成本不变的情况下，每吨硝酸价格每下降100 元，约影响公司EPS0.14元，同时合成氨和硫酸价格也出现大幅下降。公司前三季度毛利率为12.10%，同比下降了3.29 个百分点，而第三季度单季度毛利率仅为8.75%，虽然近期硝酸市场价格有所回暖，但预计短期内大幅上涨的可能性不大，短期内业绩难有改善。
    2. 精细化工产品相对平稳，且不乏亮点。公司精细化工品主要为安赛蜜和麦芽酚，报告期内，以上两种产品价格和毛利率也出现小幅下滑，但相对基础化工品而言影响相对较小，且今年中期5000 吨安赛蜜新增产品已经投产，未来将视下游需求逐步增加产量，且公司安赛蜜产品正在通过可口可乐的认证程序，未来一旦取得其认证，每年将给公司带来1000 吨左右的需求增量，更为重要的是，取得可乐的认证可以起到很好的示范效应，为公司产品打入其它大企业的采购名单带来利好。公司另外在传统产品麦芽酚的基础上向下游延伸研发出一种医药中间体，下游是胃药，主要出口印度，未来随着中间体规模化生产，有望成为公司新的利润增长点。
    3. 盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013 年公司EPS 分别为0.71 元和0.86元，对应最新收盘价的PE 分别为19 倍和16 倍，考虑到公司业绩受基础化工产品价格影响较大，业绩短期内难有改善，我们下调对其投资评级至“中性”。
    风险提示
    明年新增产能建设进度低于预期；基础化工产品价格继续大幅下降。