投资要点
    业绩符合预期:
    2011 年公司实现收入22.85 亿元，同比增长40.55%，归属于上市公司股东净利润1.86 亿元，同比增长42.82%，每股收益1.39 元，基本符合我们此前预期，利润分预案为每10 股转增6 股，派现金红利3 元。
    同时公司发布了 2012 年一季报，归属于上市公司股东净利润同比下滑6.77%。
    食品添加剂稳定增长，募投项目今年下半年投产：
    公司食品添加剂包括安赛蜜和麦芽酚，需求稳定，周期性弱。2011 年随着产能利用率提高，公司食品添加剂稳定增长，收入同比增长17.13%。同时毛利率也较为稳定，为26.69%，同比减少0.51 百分点。
    公司上市募投项目5000 吨安赛蜜将于今年下半年投产，产能增加幅度超过100%，为未来2-3 年食品添加剂业务增长奠定基础。
    基础化工 2011 年受益行业景气，今年回落：
    2011 年特别上半年基础化工景气度较高，公司该业务毛利率提高1.58 个百分点至11.14%。同时硝酸和三聚氰胺均有新产能投放，且2010 年新增30 万吨硫酸产能利用率提高，公司基础化工产品价量齐升，收入同比增长55.33%。
    自去年四季度以来，公司基础化工产品如硝酸、三聚氰胺等价格下滑，对经营带来一定压力，季报有所体现，2012 年一季度报考虑合并子公司华尔泰，收入增长较快，但净利润有所下滑，未来基础化工业务回升仍需等待。
    维持“推荐”评级：
    预计 2012 年公司食品添加剂继续增长，基础化工景气有所回落，略下调公司2012-2014 年EPS 预测为1.57 元、2.03 元和2.47 元，其对应4 月24 日收盘价的PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍，维持“推荐”投资评级。
    风险因素：下游需求持续低迷、食品添加剂市场竞争加剧。