事项
    近日我们调研了金禾实业，与高管交流了公司的经营现状以及未来的发展方向。
主要观点
    1. 基础化工、精细化工齐头并进。基础化工拥有合成氨产能38 万吨/年，浓硝酸38.5 万吨/年，甲醛18 万吨/年，三聚氰胺3.7 万吨/年（实际产能为5万吨/年），硫酸30 万吨/年，新戊二醇2 万吨/年。公司是A 股中硝酸弹性最大的公司，权益产能约30 万吨/年；公司是食品添加剂精细化工细分行业龙头，拥有安赛蜜产能4000 吨/年，另外募投项目一期的3000 吨产能今年中期投产；麦芽酚产能4000 吨/年；
    2. 收购华尔泰后公司成为硝酸弹性最大的公司。公司去年收购华尔泰后，实际拥有硝酸权益产能超过30 万吨，假设成本不变的情况下，硝酸价格每上涨50 元/吨，公司EPS 约增加0.1 元，同时国内其它公司如联合化工、兴化股份硝酸自用部分较多，业绩弹性远远小于金禾实业，近期硝酸价格上涨，公司硝酸价格出厂价上涨到1900 左右，据我们测算吨毛利达到200-300 元/吨，且公司目前硝酸装置处于满产状态，同时合成氨价格近期不断上涨，公司合成氨吨毛利较之前也有一定提升。
    3. 精细化工产能扩张的同时产业链也将得到延长。安赛蜜方面公司募投项目将增加5000 吨产能，并且公司在建的一万吨双乙烯酮今年将于一期3000 吨的安赛蜜之前投产，据测算双乙烯酮投产后，公司每吨安赛蜜成本将节约2000元以上，公司目前安赛蜜的主要用户有伊利、蒙牛、健力宝等公司，而且公司还在不断拓展新的客户以保证产能投产后的销路问题；麦芽酚方面，公司未来致力于向下游扩展，增强公司产品的盈利能力。另外除公司外，国内其它竞争对手无扩产计划。
    4. 公司未来发展战略清晰明确。精细化工公司主要发展方向是延伸产业链，增加新的品种；基础化工主要是通过技术改造实现成本的节约。我们认为未来公司精细化工产品将实现稳健发展，而业绩的弹性主要来自基础化工。
    5. 盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.64 元和1.97元，对应最新收盘价的PE 分别为18 倍和15 倍，给予“推荐”的投资评级。
    风险提示
    安赛蜜新增产能投产后价格大幅下跌。
    主要原材料煤炭价格大幅波动。
    公司目前还没有通过高新技术企业的复审，未来所得税率存在一定风险。