业绩简评
    海信电器 2012 年前三季度实现营业收入167.1 亿元（YoY+1.5%）、归属于上市公司股东净利润9.07 亿元（ YoY+2.4% ） ， 低于我们预期（YoY+14%）及市场预期，EPS 为0.662 元。其中第三季度营业收入66.5亿元（YoY-0.3%）；归属于上市公司股东净利润3.3 亿元（YoY-9.8%）。
    经营分析
    3Q12 销量增长，收入下降0.3%主要由于出口下降。内销上，8、9 月行业销量增速好转（因电商大战、节能补贴力度大）加上海信份额稳定带来内销量和额都是正增长。但低于预期的是出口未能如上半年景气，第三季度出口收入下降近10%，导致整体收入小幅下降（整体销量增长7-8%）。
    产品均价下降、面板价格降幅收窄、新品推出较晚等因素导致3Q12 毛利率同比下降2.1 个百分点，净利率小幅下降0.5 个百分点。3Q12 销量增长7-8%但收入下降-0.3%，说明产品均价降幅约为7%；而面板价格降幅明显收窄、42 寸面板9 月甚至已经同比涨价；对公司的毛利率造成较大压力。
    而且今年公司新品推出较晚（9 月18 日才开新品发布会），因此高毛利新品对于第三季度毛利率的贡献也很小。上述原因导致3Q12 毛利率同比下降2.1 个百分点；销售费用率控制良好，同比下降1.8 个百分点；管理费用率小幅上升0.4 个百分点；公司提高资金运营效率、理财产品增加，财务费用率同比下降0.3 个百分点；最终3Q12 净利率为5%，同比下降0.5 个百分点，前三季度净利率同比持平。
    节能补贴开始已收到，但不在利润表体现，只影响现金流。
    公司资产负债表和现金流指标优良。货币资金上升40%，经营性现金流净额同比增298%。“应收票据+应收账款”同比下降8%；预收款项同比增长37%。存货上升15%，应与预期面板价格将继续上行的战略储备有关。
    盈利调整
    4Q11 是公司盈利高点，而4Q12 面板价格继续上涨，因此公司全年业绩同比下降可能性较大；我们下调盈利预测约15%：2012-2014 年预计公司收入为239.6、268.3、301.5 亿元，同比增速为1.84%、11.99%、12.37%；EPS 为1.162、1.282、1.488 元，净利润同比增速为-10.33%、10.34%、16.06%。