报告摘要：
    前三季度净利润下降8.1%。2012年前三季度，公司实现营业收入32.6亿元，同比增长52.2%，公司营业收入的大幅增长主要来源于业务结构变化，主要是运贸一体化中贸易大幅增长以及全程物流的线下业务增长；营业成本27.0亿元，同比增长79.2%，毛利率下降12.5百分点至17.2%，主要是贸易等低毛利率业务扩张较快所致。营业利润为4.58亿元，同比下降10.3%；归属母公司所有者净利润为3.58亿元，同比下降8.1%，比中报同比下降14.5%明显收敛；实现每股收益为0.27元。
    三季度净利润同比增长8.3%。从各季度情况来看，二、三季度营业收入增速明显高于一季度，主要是贸易部分增加以及全程物流线下业务增长，主要是为了吸引更多货源，对净利润的贡献有限。三季度公司实现净利润1.19亿元，同比增长8.3%，同比增速比上半年改善显著，与去年同期三季度是去年以来的业绩低点有关。目前我们还没有看到公司业绩的显著好转，随着公司新特种箱逐渐上线，公司经营业绩有望实质改善。
    导致公司业绩下降的主要因素：（1）经济增速持续放缓，导致需求增速回落，影响到公司特种箱、沙鲅线业务量；（2）汽车箱退出、木材箱利用率低等；（3）客运业务逐步退出；（4）房地产业务结算较慢。目前公司干散货箱、不锈钢罐箱已经开始较大规模投放，另外沙鲅线改造也基本完成，都将成为公司四季度盈利重要增长点，但是经济持续低迷降低了我们对公司业绩增长的预期。
    维持“增持-A”的投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.37元、0.45元、0.54元，对应动态市盈率分别为17.0倍、14.2倍、11.8倍，目前公司估值依旧处于铁路板块最高水平，但是在物流板块处于中等偏低水平，四季度公司新投特种箱逐步释放业绩，一旦经济好转公司特箱业务有望进入新一轮快速增长期，维持公司“增持-A”评级，6个月目标价为7.8元。
    风险提示：新箱盈利低于预期；经济形势持续低迷