投资要点：
    预收帐款同比增300%，凸显超试系列的高增长潜力。公司前三季度预收帐款1.71亿元，其中母公司预收1.05 亿元（11 年同期为773 万元），子公司预收6614 万元（11 年同期为3511 万元）。我们认为，预收帐款同比猛增一方面预示本销售季早启动、早发货的特点，另一方面也凸显以登海605 为主导品种的超试系列逐步受到市场认可，进入推广的快速增长期，预计12-13 年的推广面积约1000 万亩（+90%）。此外，子公司的预收帐款增量主要来自登海良玉，显示公司在东华北市场的布局初见成效，12-13 年销售季高增长可期（+100%）。
    期间费用率提升源于销售费用增加明显。公司前三季度的管理费用同比增3%，费率提升主要因为公司同期的营业收入下滑明显；销售费用同比上升34%，费率同比上升约4 个百分点至22%，主要来自员工薪酬增加及子公司登海先锋的一次性咨询服务费用，预计全年的销售费用率将重新下降至12%左右。
    扭转市场悲观预期，全年业绩正增长确定。与市场的悲观预期不同，我们在10 月11 日的深度报告中强调，在先玉335 的推广面积保持平稳，而母公司的登海605、子公司登海良玉的良玉88、良玉188 推广面积快速增长（+90%）的情况下，12 年公司实现正增长为大概率事件。同时，随着甘肃张掖加工厂的投产，我们预计登海先锋营收的毛利率下滑势头将得到遏制。
    研发实力雄厚，期待新品种突破。经过前期的推广改良，超试系列的抗性持续提高，盈利能力持续加强，登海605 的快速推广已是明证。同时报告期内登海678、早熟品种登海618 的亮相再度彰显公司的研发实力雄厚，我们认为，公司已在单产研究上先走一步，如能较好解决或者协调品种的抗性表现，则有望推出里程碑式的品种。
    投资建议：维持“推荐”评级，盈利预测为12/13/14 年EPS 0.70/0.81/0.95 元。
    在公司业绩重归正增长，并且作为龙头企业，公司将明显受益于即将出台的种业发展规划政策的情况下，建议重点关注。
    风险提示：行业进入去库存期导致行业的景气度低于预期、天气异常。