◆点评：
    公司业绩分析：
    1）上半年公司玉米种子实现营业收入2.90 亿元，同比下降23.43%。
    其中登海母公司实现营业收入16564.74 万元，同比增长17.57%，毛利率同比上涨0.52 个百分点至46.55%，主要系玉米品种登海605 销售形势良好，这也是公司在行业高库存中采取高返利模式的成功体现；子公司登海先锋同比出现大幅下降，上半年实现营业收入9753.72 万元，净利润3048.95 万元，分别同比下降52.97%和69.6%，但从销售年度看2011/12 年度实现7.12 亿元，同比增长21.42%，主要是子公司产品先玉335 提前销售所致，也是公司营业收入下降的主要原因；子公司丹东登海良玉上半年实现营业收入6979万元，净利润1624 万元，分别同比增长139%和76%，主要是良玉66、良玉88 及良玉188 等品种销售大幅增长。
    2）公司上半年综合毛利率55.95%，同比下降1.75 个百分点。主要是公司制种成本、人工成本上升所致。
    ◆先玉 335 已步入成熟期，超试系列出现放量：
    上半年公司营业收入下滑主要是登海先锋销售的先玉335 销售提前而在今年出现同比大幅下滑。于此同时，我们了解到先玉335 已占据全国推广面积之首，推广面积高达8500 万亩。上半年主要亮点是超试系列登海605销售增加以及良玉系列品种放量分别带动母公司和丹东登海良玉营收和净利双双增长。
    ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
    我们预测公司 12-14 年EPS 分别为0.64、0.83 和0.97 元，给予13 年25 倍PE，目标价20.75 元，下调公司评级至增持。