投资要点：净利润增11. 25%。2011年营业收入11.53亿元，同比增22.95%；净利润2.32 亿，同比增11.25%。摊薄EPS0.66 元。  先玉335 仍为盈利主力，增长速度减缓。11 年玉米种子收入11.14 亿元，其中先玉335 占到7.54 亿元，占玉米种子收入比例仍高达68%。在经过了6 年的放量增长后，先玉335 已经进入推广饱和期，增速大大降低。  毛利率下滑，自有品种增长不超预期。由于玉米种田间生产成本增长，玉米种子毛利率比上年度下降7.6 个百分点，导致11 年综合毛利率58.1%，比上年度下降7.1 个百分点。自有品种11 年销售收入3.61 亿元，比上年度增长22%。市场对公司自由品种寄予厚望，但实际表现也未超预期。  12 年Q1 销售不力，推广、管理需要提升。12Q1 表现严重低于市场预期，11 Q4 的大面积铺货加上12Q1 的销售乏力导致出现600-700 万公斤的库存，12Q2 能否销掉库存是上半年业绩的关键所在。公司拥有"超级系列"，具备品种基础，主要的瓶颈在于推广。未来观察登海种业的关键在于其销售体系的提升。  谨慎增持评级，目标价25 元。预计12-14 年EPS 为0.75/0.89/1.05 元，对应12-14PE 为33/28/24X