◆事件： 
    公司发布 11 年年度报告：全年实现营收 11.53 亿元，归属上市公司净利润 2.32亿元，分别同比增长 23%和 11%，对应 EPS0.66元。 
◆公司业绩分析： 
    1）玉米种子实现营收 11.14 亿元，同比增 23%推动收入增长。 其中：登海先锋实现营收 8.15亿元，同比增 23%。先玉 335 销量较上年增长明显，单 11年第 4季度来看，先玉 335收入同比增 62%。 母公司实现营收2.55亿元， 净利润0.42亿元， 分别同比增长8%和68%。
    主要驱动因素来自于超试系列。利润增幅高于收入系营业外支出同比下降75.60%， 主要原因是报告期公司生产基地在玉米生产关键期因气候异常等自然灾害致使产量过低或无收回价值而发生的赔偿支出大幅减少。 丹东良玉种业实现营收 0.70 亿元，净利润 0.16 亿元，分别同比增长139%和 76%。其主要原因是该子公司的玉米品种良玉 66、良玉 88、良玉188 销量较上年有较大幅度增长。 2）公司综合毛利率较上期减少 7.58个百分点，主要原因是公司玉米种田间生产成本增长所致。 
◆公司预计 1季度业绩同比下降 40%-60%： 
    由于 12 年 1 季度种子市场启动缓慢，子公司登海先锋 1 季度销量同比大幅下滑，导致公司 1 季度业绩同比下降 40%-60%。先玉 335 目前已进入相对成熟期，未来快速增长难以为继，预计在未来 2-3年先玉 335将保持量价平稳局面，因成本上涨，毛利率可能小幅下滑。我们认为先玉 335在 2季度将继续消化库存，在 6月份之前基本完成销售。公司中期业绩相对持平。 公司未来增长主要依靠超试系列， 由于先玉 335在公司销售体系中重要性，超试系列短期难以超越先玉 335，总体而言，公司将保持适度增长。 
◆盈利预测及评级： 
    预测公司 12-14 年 EPS分别为 0.83、 0.95 和 1.19元， 给予 13年 25-30倍 PE，目标价 23.75-28.5 元，维持买入评级。