投资要点
    登海种业公布2011 年年报， 2011 年营业收入11.53 亿元，增长22.95%，实现归属于母公司净利润2.32亿元，增长11.25%，折合EPS0.66 元，公司分红预案为，每10 股派发现金红利1 元（含税），同时，公司公告与沈阳世宾育种研究所合资成立辽宁登海福龙种业，注册资本3000 万元，公司股权占比51%。
    登海先锋业绩增速放缓。2011 年登海先锋实现收入8.15 亿元，同比增长23.49%，实现净利润3.52 亿元，同比增长0.84%，登海先锋出现增收不增利的现象，主要原因在于先玉335 在2011/2012 年推广季售价出现滞涨，同时制种成本大幅上升，导致单位利润水平下滑，公司净利润率水平由2010 年的52.9%下滑至43.2%。品种竞争加剧以及先玉335 进入推广成熟期，不考虑新品种导入，未来两年先锋公司的平均增速将回落至10%-15%以内。
    子公司登海良玉增长显著。2011 年登海良玉实现收入6779 万元，同比增长132.4%，实现净利润1624万元，同比增长24%，为登海种业贡献EPS0.024 元，公司的良玉88、良玉188 等品种在东华北部分区县成为主力品种，推广面积达到100 万亩。登海种业通过并购区域性种子公司，将逐步提升细分市场的渗透率，预期2012-2013 年登海良玉、登海福龙等区域性公司将为公司贡献0.05 元-0.1 元的EPS。
    关注登海种业母公司品种储备的多元化趋势。2011 公司部分品种陆续通过国审和省审，登海6702（国审玉201109）、登海3760（冀审玉2011004）、登海3721（甘审玉2011006）、登海3521（甘审玉2011007）、登海679（晋审玉2011009）、登海21（黑审玉2011032）、登海605（蒙认玉2011001 和鲁农审2011004）。
    多元化的产品储备使得公司可以将不同的品种推广到最适宜的区域，逐步摆脱以往依赖于单一品种推广的经营模式，有助于公司业绩的稳定增长
    预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.84/0.99/1.11 元，对应PE27.7/23.5/21.0 倍，维持“增持”评级。