与预测不一致的方面
    登海种业公布2011 年净利润人民币2.33 亿元（同比增长11%），较我们的预期高63%，但较万得市场预测低9%。业绩与预期不一致的主要原因是2011 年四季度销售强于预期，较上年同期的较高基数同比增长70%，并占到了2011 年全年收入的63%（历史趋势水平为40%）。公司将四季度的稳健表现归因于先锋玉米种子销售强劲（同比增长62%）。登海先锋合资公司2011 年的销售额为人民币8.15 亿元（同比增长24%），净利润为人民币3.52 亿元（同比增长1%），这意味着其相较敦煌先锋合资公司（净利润人民币2.53 亿元，同比下降10%）的市场份额上升。这可能受到登海种业对经销商的信贷条件更为优惠的推动（应收账款上升6 倍）。其他与预期不一致的方面包括销售管理费用/收入比率低于预期（较预期低2 个百分点），这被低于预期的毛利率略微抵消。公司拟每股派息人民币0.10 元。
    投资影响
    我们将2012 年每股盈利预测上调6%，以计入销售管理费用的下降（被毛利率下降部分抵消）。我们认为2011 年四季度销售可能是2012 年一季度销售提前所致，这与2010 年四季度-2011 年一季度的情况类似，并等待2012 年一季度详细业绩发布（4 月26 日）。我们维持基于市净率的12 个月目标价格人民币27.50元和中性评级不变。主要风险：强劲的种子需求（上行）；玉米种子价格竞争（下行）。