投资要点 
     事件：  三维工程公布2012年三季报: 前三季度公司实现营业收入27400.7万，同比增长71.09%，实现利润总额3666.9万，同比增长18.76% ；实现归属于上市公司股东的净利润6089.6万，同比增长29.63%，对应EPS为0.36元，基本符合我们预期。  公司同时公告2012年全年业绩预告：公司预计2012年归属于上市公司股东净利润增长范围为20 - 40%。
     点评： 
     中化泉州项目顺利实施，三季度单季度收入贡献58.4%，前三季度收入贡献达48%，是公司高速成长的主要源头。前三季度实现营业收入27400.7万，同比增长71.09%，基本符合我们预期：1）分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现收入5806.1万、10853.1万、11011.4万，同比增长124.17%、83.98%、43.58%（图1），去年基数原因导致收入增速略有下滑； 2）分客户看，第一大客户中化泉州项目实现收入13149万，占比达48%，，三季度单季度收入贡献58.4%，符合我们在《中化泉州项目成就2012年高成长》的判断（表1）。  中化泉州项目进入采购阶段，项目毛利率提升导致三季度综合毛利率回升，盈利增速持续改善。前三季度公司归实现属母公司净利润6089.6万，同比增长29.63%，Q1、Q2、Q3盈利增速分别为8.5%、25%、44.7%，盈利能力持续改善，毛利率大幅提升导致三季度净利润增速高于收入增速（43.5%）。前三季度公司实现综合毛利率34.75%，较上半年的29.7%（图2）上升5.05个百分点，由于三季报没有披露具体业务结构，但从中化泉州项目收入占比情况看，我们判断三季报中化泉州项目毛利率上升到30%以上，直接导致工程总承包毛利率提升5-10个百分点。中化泉州项目毛利率上升主要源于随着项目实施进入采购阶段后，随着采购设备进场，项目毛利率逐步提升，基本符合我们在《结构性因素导致盈利能力大幅波动》中的判断。往后看，我们认为中化泉州项目毛利率提升趋势很难持续，四季度公司综合毛利率会略微向下调整。 
     公司前三季度实现净利率22.21%,较去年同期大幅下滑，但较上半年有所提升，Q1、Q2、Q3逐季改善，主要原因在于综合毛利率的回升。公司前三季度实现净利率22.21%，较去年同期大幅下滑7.11个百分点，较上半年净利率下滑趋势有所遏制，主要原因在于综合毛利率的回升。公司前三季度三项费用占比4.93%，较上半年上升0.1个百分点（图3），Q3费用占比上升主要原因在于管理费用的上升和存款利息的减少；公司的营业税和所得税都有所上升，原因是上半年可能存在一定的税收返还。
     康克工业锅炉公司盈利继续改善，前三季度实现盈利约23万。公司收购的康克工业锅炉公司业务有所进展，正如前次预计，正式扭亏为盈，前三季度实现收入约1203万，盈利约23万（图4）。我们认为：工业锅炉业务随着十二五工业领域的节能减排政策的落实带来该领域业务的快速成长，未来康克工业锅炉可能成为公司新的盈利增长点。 公司上半年每股经营现金流净额为-0.25元，较去年同期恶化，但较上半年有所好转。前三季度公司每股经营现金流净额为-0.25元，较去年同期大幅恶化，但较上半年有所好转。现金流好转主要是中化泉州项目进入采购阶段后，业务设备采购预付款增加所致。综合财务上看，经营现金流改善主要是由于付现比下降的同时，收现比大幅上升，但我们预计收现比上升和付现比下降趋势都不会因为随着公司总承包业务的大幅开展，被业主占用资金增加，具体讲即随着几个大项目进入施工高峰，采购量加大，预付款增加导致付现比上升速度远高于收现比的上升速度（表2）。
     盈利预测、估值和评级。根据公司前三季度经营情况，我们调整了公司盈利预测假设：1）下调总承包业务业务增速；2）略微调整管理费用和营业费用占比；3）略微调整公司的营业税税率及附加和所得税税率；据此我们下调公司2012-2014年EPS至0.56元、0.74元、0.96元，对应PE分别为39.5倍、29.9倍、23.2倍。从PE估值的角度看，在建筑行业中公司的PE可能并不低，而且尽管公司体量小业绩波动性大导致短期内公司股价波动可能较大，但我们认为基于1）高额在手合同决定业绩增长的确定性；2）源于专业技术和在硫磺回收领域龙头地位的竞争优势；3）节能减排和煤炭深加工十二五规划出台驱动下的行业景气；4）股权激励确保业绩增长的持续动力，我们决定维持公司"买入"评级。
     风险提示。1）新签合同低于预期；2中化泉州项目进展低于预期，3）规模 较小，业绩受单一项目影响大。