事项：2012 年1-9 月，古越龙山营收、净利分别增17.7%、5.1%，其中3Q12营收增9.5%、净利下滑24.7%，净利增速低于市场预期。
    平安观点
    3Q12 经济下滑对黄酒行业的影响仍在继续，古越龙山也未能独善其身，同时EC 事件余波未平，3Q 营收仅增9.5%，略高于行业平均水平，净利下滑24.7%。2012 年7-8 月黄酒行业销售收入、利润增速分别为8.4%、-1.0%，其中浙江地区行业收入、利润增速分别为-5%、-54%。同日公布季报的金枫酒业3Q12 收入、净利增-0.9%、-21.3%。
    女儿红收入增速较快，估计2012 年可实现含税收入4 亿，同比增长70%以上。由于中低价位的女儿红占比提升，1-3Q12 毛利率同比下降0.5%。
    3Q12 净利增速远低于收入增速，原因：（1）3Q12 公司加大了对渠道的投入，销售费用率上升至21%，管理费用率和财务费用率均小幅上升，3Q12三项费用率同比上升5%。，导致销售净利率率下降5.6%。（2）国企的考核重收入、轻利润，因此在经济环境差的背景下，公司牺牲利润以确保证收入增长。
    我们认为古越龙山未来的成长可以重点关注两个方向： （1）浙江省内的产品结构升级。浙江经济发达，而当地缺乏地产白酒，因此古越龙山若能在浙江当地进入高端的政商务消费领域，则产品结构的升级空间很大，公司的销售思路正持续调整以配合产品结构升级，包括销售人员考核和团购业务。（2）省内空白区域的填补。古越龙山在绍兴的收入占了浙江市场的50%，因此除了绍兴之外，省内还有很多空白区域可以开发，可以模仿白酒的招商模式。
    等待制度红利的释放。由于土地财政收入锐减，地方政府需扶持其它产业以“自救”，因此品牌价值突出的公司可能得到政府支持、迎来激励机制的变革。我们认为古越龙山激励机制仍有较大的改善空间。