投资要点
    事项：2012 年1-6 月，古越龙山营收、净利分别增20.7%、20.3%，业绩增幅符合我们的预期。其中2Q12 营收、净利分别增9.3%、6.4%。
    平安观点:
    2Q12 经济下滑对黄酒行业的影响体现，古越龙山营收、净利仅增长9.3%、6.4%。2Q12 黄酒行业销售产值增速下降至15.5%，食品饮料各主要子行业中增速最慢。我们估计古越龙山全年销售计划不变，古越龙山品类 2012 年收入计划增幅20%、达到12 亿（含税），女儿红2012 年计划超过4 亿。
    分品种看，女儿红2012 年上半年增速较快，估计实现收入超过2 亿，同比增60%多。原酒仅实现收入7260 万元，同比下滑31%。由于中低价位的女儿红收入占比提升，1H12 毛利率同比下降0.7%，其中酒类毛利率下降1.1%。
    1H12 公司加大了对渠道的投入，销售费用率小幅上升至13.3%，其中销售返利款和促销样品费分别同比增91.5%、38.3%。今年公司推进“百城千店”战略，给予专卖店支持力度加大，包括租金补贴、装修费、店长补贴等，其中装修费首年就返还50%。
    1H12 营业利润率下降1.5%，净利率维持不变主要因为营业外收入增加。
    2Q12 公司确认营业外收入2421 万元，主要来自于果酒厂的搬迁补偿款。
    公司在中报也提出了“针对机关、企事业单位团购产品的个性化需求开发新品，推出政务商务系列产品”，预计公司将开发新品中央库藏酒10、20 年来加强团购业务。公司在2010 年下半年成立了团购部，2011 年团购部实现销售4000-5000 万，现阶段在这个渠道重点推广出厂价100-200 元价位的高档产品。我们认为，公司开始重视团购符合现阶段高端酒水的发展规律，投资者可密切观察公司新品在团购渠道的推广情况。
    等待制度红利的释放。由于土地财政收入锐减，地方政府需扶持其它产业以“自救”，因此品牌价值突出的公司可能得到政府支持、迎来激励机制的变革。我们认为古越龙山激励机制仍有较大的改善空间。
    我们小幅下调 2012 年的盈利预测，预计2012-2013 年实现EPS 0.33、0.43元，同比增长23%、30%。由于经济下滑和EC 事件的影响，短期内还难以看到业绩向上的拐点，但我们看好公司良好的资源禀赋和行业未来的消费升级空间，给予“推荐”的投资评级，值得长期关注，等待制度红利的释放。
    风险提示：原酒销售低于预期，经济下滑对黄酒销售冲击持续时间超预期。