投资建议：
    公司作为黄酒行业龙头，全国市场有了一定的品牌基础和消费基础；近年来公司产品不断提价，产品结构不断优化；未来1-2 年产能扩张，若机制改革和营销激励能够跟进，有望迎来增速加快，量价齐升的局面。预计公司12-14 年EPS 分别为0.34 元、0.45 元和0.58 元，分别增长28%、32%和27%，对应PE 分别为42X、32X 和25X，由于改制进程无法把握，目前暂不给予评级。
    要点：
    事件：近期我们对古越龙山进行了调研，就公司市场、销售、改制激励等问题与董秘进行了交流。
    外围市场不断扩张，全国化进程加快：公司2005 年起在全国省会城市设立经销网点，全国销售网络基本建立起来。以北京、天津、河北为中心的华北区域和以深圳、广州等为中心的华南地区增长较快，福建、安徽、江西等有黄酒消费基础的地区也在不断渗透。外围市场扩张主要以中高端产品为主，但目前外围收入占比依然不大。
    占领优势价位区间，产品结构不断提升：公司原酒库存丰富，高端年份酒较为稀缺，10 年陈以上产品收入占比为20%左右，且高端黄酒价格敏感度低，仍有提价空间；主打产品为5-10 年陈黄酒，收入占比在50%左右。2012 年起主销产品提价幅度平均为5-14%，收入和利润将较快增长。
    产能扩张较快，支撑业绩增长：公司目前原酒库存25 万吨，产能16 万吨（12 吨古越龙山+4 万吨女儿红），年产量达13 万吨，由于黄酒多为冬酿，夏季检修，生产旺季产能利用率较高。为扩张产能并集约化生产，公司拟建25 万吨黄酒产业园区，一期5 万吨轻量薄壁玻璃瓶项目已建成，项目计划一期用地180 亩，如果土地供应充足，产能将较快释放。
    营销体系逐步完善，销售激励将会跟进：公司黄酒销售主要通过下属销售公司进行，销售公司下设7 大分公司，主要为江沪浙地区，并开设23个销售分部，主要是外围区域；销售模式以经销方式为主，收入占比约85%，直营和直销占比约15%。目前专卖店有100 多家，未来实施“百城千店”的五年计划，将渠道下沉到乡镇，继续深耕市场。此外，公司内部考核之前以收入和预收款为主，未来利润和收入同时考量。预计政府支持力度增加，机制改革和营销激励落实进程加快，市场推广力度加强。
    风险提示：机制改革和营销激励不达预期，外围市场开拓受阻等