销售表现靓丽，连番布点重启扩张之路
    2012 年前3 季度，华侨城实现营业收入103.4 亿元，同比增长15.5%；净利润16.1 亿元，同比增长6.5%；合每股收益0.222 元。公司享有独特的“旅游+地产”开发模式，在弱市下，旅游业务稳步上涨，版图有望再度扩大，地产业务产品稀缺，销售表现靓丽，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    净利润同比增长6.5%，期间费用率仍处高位。前3 季度，净利润16.1亿元，同比增长6.5%，每股收益0.222 元；7-9 月，净利润5.7 亿元，每股收益0.078 元，同比增长34.5%；报告期内，期间费用率仍处于高位，合计为20.1%。
    认购销售额已达190 亿元，预计全年可达220 亿元。3 季度末，估计公司认购销售额已达190 亿元，已较去年全年的163 亿元增长了17%。我们维持对公司全年认购销售达220 亿元的预测不变，同比增长37%。
    集团再度增持彰显信心，连番布点重启扩张之路。华侨城集团于9 月底再度增持公司股份313 万股，这是自去年10 月增持承诺开始以来集团第三次增持；近期，公司连续公告了大鹏项目和福州项目，版图有望再度扩大，“旅游+地产”模式有望再次成功异地复制。
    净负债率有一定改善，经营性现金流3 年内首次转正。资产负债率为72.4%；净负债率为103.2%，较2 季度末降低了20.8 个百分点；货币资金为78 亿元，略高于短债 72 亿元，短期偿债压力得到缓解。报告期末，每股经营性现金流近3 年来首次转正，达到0.52 元，同比达增长163%。
    评级面临的主要风险
    行业调控的进一步收紧，高房价项目预售证审批收紧。
    估值
    华侨城有机地结合了旅游和地产两大业务，两者相辅相成，依靠旅游获得低成本土地，依靠地产平衡现金流，并在全国经济不济之际，旅游业务实现稳定增长，目前重启扩张之路，版图有望再度扩大，而在地产行业调控之时，凭借产品的稀缺性，公司在弱市下取得靓丽的销售表现，并维持了较高的利润率。我们依然看好公司“旅游+地产”的开发模式。
    受制于调控环境，整个行业业绩增速放缓，出于谨慎考虑，我们分别对公司2012-14 年业绩预期分别下调6.3%、10.0%和14.8%至0.53 元、0.65元和0.80 元，维持7.45 元的目标价，相当于14.2 倍 2012 年市盈率和 2012年NAV15%的折让，维持买入评级。