本报告导读：
    2012 年前3Q 销售亮丽，现金流改善，由于期间费用和少数股东损益提升，净利润率略降1.3pc。大股东增资武汉、上海华侨城，利好欢乐谷升级改造和收入倍增计划。
    投资要点：
    12年前三季度，公司实现EPS0.22 元，净利润16.12亿，同增6.5%，营收103.38 亿，增15.5%。另，大股东分别对武汉华侨城、上海华侨城注资2.08 亿、0.66 亿，注资后分别持有9.24%、9.87%股权。
    销售亮丽，现金流大幅改善。由于货量充裕、改善性需求有所释放，公司前3Q 销售亮丽，我们预计认购约190 亿，带来现金流大幅改善。
    从三季报看，前3Q 销售商品、提供劳务现金流入176.3 亿，同比增39.5 亿，29%，每股经营性现金流0.52 元，为10 年至今首次转正。
    受期间费用和少数股东损益占比提升影响，净利润率同比略降1.3pc。
    预计随着销售的逐步结算和新开业乐园成熟，净利润率和逐渐恢复。
    大股东增资提升子公司融资能力，利于欢乐谷升级，预计今后股权可能会以适当形式转让回上市公司。武汉华侨城股权评估20.4 亿，增值117%；上海华侨城股权评估值6.03 亿，较账面增值48%；大股东同意今后以适当方式将股权转给公司，公司享有优先受让权。公司曾于09 年9 月发行股份收购大股东持有的25%上海华侨城股权，当时上海华侨城股权评估价值5.62 亿，较账面增值43.2%。此次增资提升子公司融资能力，利于欢乐谷升级，对收入倍增有积极作用。
    资金充裕。期末现金78.3 亿，短借和一年内到期的非流动负债合计71.6 亿，资产负债率72.4%，真实资产负债率59%，净负债率114%。
    预计12、13 年净利润36.7、46.6 亿，对应EPS 分别为0.51、0.64 元。
    公司每股RNAV14.5 元，现股价大幅折59%，估值具安全边际，目标价9.23 元，对应12 年PE18 倍，维持增持评级。