业绩符合预期，净利润逐季提升。12 年三季度公司实现销售收入50.13 亿元，同比增长6.5%，环比增长15.9%，实现归属母公司净利润为3.83 亿元，相比去年同期增长14.6%，环比增长10.1%，实现每股收益0.54 元，12 年前三季度公司实现销售收入133.09 亿元，同比增长18.5%，实现归属母公司净利润为9.73 亿元，同比增长25.8%，对应每股收益1.38 元。
    产品结构持续上移伴随原材料成本下行，毛利率持续增长。公司毛利率的提升主要来自于三个方面：1）三季度公司实现各类客车销量1.4 万辆，同比增长4.7%；其中大客实现销售6100 辆，同比增长12.9%，大客销量占比由去年同期的40.5%上升至43.6%；2）由于出口及校车订单的释放，公司在各个体量车型上的产品结构均有所提升；3）三季度原材料价格继续走低，使得公司的成本端有所下行。三季度公司单季毛利率已提升至19.2%，同比提升1.1 个百分点，环比提升0.1 个百分点。
    表面上净利率环比小幅回落，实则核心盈利能力仍在提升。三季度公司净利率水平为7.6%，同比提升0.5 个百分点，环比二季度下滑0.4 个百分点。分析净利率下滑原因，我们认为由于公司在三季度适度调整其商务政策，使得应收账款有所增长，进而传导到当季计提较多的坏账准备（后期有概率冲回）；同时公司在三季度计提约0.2 亿股权激励成本，使得当季管理费用率提升0.4个百分点，若剔除以上因素影响后，公司实际的盈利能力环比应是提升的。
    预计四季度公司整体销量增速仍然维持在15%左右。由于政策性因素扰动使得公司三季度销量增速出现短暂回落。我们预计公司四季度销量增速将环比提升至15%左右，全年销量达到5.3 万辆，同比增长13.5%。