前三季度净利润同比增长26%，符合预期
    前三季度净利润继续保持快速增长
    宇通客车前三季度实现营业收入133亿元，同比增长18.5%，实现净利润9.73亿元，同比增长25.8%，对应摊薄后EPS约为1.38元，符合预期；我们认为公司利润增长主要源自：1）客车销量平稳增长，前三季度公司客车销量3.57万，同比增长12.5%；2）客车均价稳步提升，我们预计前三季度公司单车售价约35.4万，同比增长7%；3）由于均价稳步提升、成本保持稳定，公司毛利率由去年同期的17.8%提升至18.9%。
    校车依然是增长的主要驱动力
    前三季度公司校车销售6140辆，远超去年全年约2000辆的销量，并在校车市场占据约31%的市场份额。我们预计随着国家对校车安全的进一步重视和我国规模庞大的潜在市场，校车依然是公司业绩增长的核心驱动力。
    9月份的销量下滑源于8月的提前购买，预计10月将恢复正增长公司8月份客车销量同比增长36%、而9月份却同比下滑22%，我们认为产生上述现象主要由于9月1日开始正式实施的《机动车运行安全技术条例》，该条例对客车的主动及被动安全性、防火及安全逃生等方面提出了更加严苛的规定，这将在一定程度上提高客车的成本和售价，因此部分用户选择提前购车。我们预计该因素的影响将在10月份大幅减弱，销量有望恢复正增长。
    估值：维持“买入”评级，目标价30.75元
    我们维持盈利预测，预计未来三年净利润的复合增速约为15%。公司当前股价对应2013E PE约为9.9x，处于公司过去5年历史估值的低端。考虑到公司业绩增长的稳定性以及较低的估值，我们维持“买入”评级。目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（WACC假设为7.5%）。